| 1月的信贷传递两信号：平稳放贷定向宽松 当月新增贷款较上月回升主要是因为年初信贷需求旺盛，银行也倾向于"早放贷，早受益"。但与历史同期比较来看，2009年至2011年每年1月的新增贷款均在1万亿之上，今年1月新增贷款属历史同期偏低水平。我们认为，从当月票据融资增加不多的情况可以看出， 信贷窗口指导可能有所加强，要求银行合理控制放贷节奏，这是贷款同比少增较多的主要原因。此外，年初效应加上节日因素导致资金大幅流出银行体系，存款大幅减少，高存贷比也限制了银行放贷能力。而外部需求下降，企业出口订单减少，信贷需求也会相应有所减少。此外，因春节因素、实际有效工作日减少也是可能原因之一，但从同样有长假的10月份新增贷款并未较9月出现显著回落，假日因素应不是主要原因。 从结构上看，当月对公中长期贷款大幅增加，这主要是因为企业多在年初融入中长期资金，属季节性多增；新增对公短期贷款依然保持较高水平；当月票据融资增加不多，表明银行通过压缩票据来腾挪贷款规模。继续受房地产市场依然低迷、住房成交量不高的影响，当月新增居民户贷款依然较低。 受年初临时存款大规模流出银行体系、财政存款季节性回流、春节期间现金需求增大等因素的影响，1月末，M2和M1增速回落。M1增速回落较快下降还与节前企业将活期存款转为定期存款有关、企业存款向个人存款转移有关（春节前集中发奖金和工资）。 未来信贷运行展望：1月的信贷运行可能传递出两个信号，一是继续要求银行平稳放贷，合理控制放贷节奏，二是今年信贷投放将是适度、定向放松，不会大规模放松。据此，预计未来月度信贷运行趋于平稳，维持全年人民币新增贷款8-8.5万亿元的判断。 未来货币政策分析与展望：维持今年货币政策保持稳健、适当放松的判断。节前央行并未如市场预期下调准备金率，而是采取逆回购的方式向市场投放资金。这可能是因为在年初外汇占款情况尚不明朗、需要进一步观察的情况下，为避免政策误判，央行对下调准备金率较为谨慎。预计今年资本流动波动较大、外汇占款不确定性增加。但从目前来看，外汇占款增量将会明显减少，据此判断全年下调2-4次，每次0.5个百分点。但何时下调，幅度有多大，取决于外汇占款未来的变化情况。未来公开市场操作将继续作为主要政策工具来灵活使用，保持市场流动性合理适度。利率方面，除非有严重负面冲击，维持利率保持基本稳定的判断。(交.通.银.行.鄂.永.健) |
