话题三 能否复制"401K"模式 美国的401K计划中国不能完全照搬。我们的市场并不不完善，没有办法保证养老金入市后可以绝对盈利。" 中国养老金入市一度被业内人士称作是中国版的"401K"计划，那么成功的美国401K模式是否完全合适中国？ 戴国强：美国的401K计划中国不能完全照搬。主要原因便是美国资本市场是相对完善的市场，能够通过投资组合来规避系统风险。而我们的市场并不不完善，没有办法保证养老金入市后可以绝对盈利。同时，我们的投资渠道也是比较有限，养老金入市不能只入股票市场，还要考虑到债券等投资品种。因此，在中国股市没有真正好转之前，养老金入市还需谨慎。 杨朝军：大家都注意到，美国推行401K之后，出现了很长一段时间的牛市。当然，这里面有一个因素就是，401K计划显示了美国努力拓展资本市场的雄心。但这里需要强调的一点是，不能仅凭其中的时间先后顺序就推导出必然的因果关系。一个国家的股市反映了这个国家的宏观基本面及供需状况，方方面面的因素都能对股市产生影响，而401K计划的推出只是其中一个促进因素。中国如果要推行养老金入市，不宜过于夸大美国这种经验。 李晓光：我国要推出的养老金入市计划，和美国的401K计划不会完全一样。事实上，我们在2004年推的DC型信托制企业年金倒是与401K比较类似，其基本要义、制度框架、投资模式等，均与美国的401K相差无几。可以说，我们的DC型信托制企业年金已经相当于中国版的401K计划，都是企业行为。我们将实施的养老金入市会与此有所区别。 杨燕绥：美国的401K计划富有成效。而我们的DC型信托制企业年金在受托人制度等等各个方面都学得很像，也取得了不小的成绩。但是，最关键的一点我们却没有学到，那就是美国在推行401K计划的时候，采取了免交和延期缴纳所得税的待遇。而我们在设计的时候，因为大企业采用了DC型信托制企业年金，国家认为这属于富人，不能免税，导致小企业难以进入这一制度中。从这一经验来看，我们应该在提养老金入市的时候，关注这个养老金本金源头的厚度，只有在税制上加以配合才能取得更好的成效。 话题四 如何壮大机构投资 管理层呼吁养老金入市的主要目的便是壮大机构投资者的力量。目前，我国机构投资者实际上都是散户行为，并没有承担机构的义务。" 管理层呼吁养老金入市，也被视为管理层扩大机构投资者规模的措施之一。当前，中国股市仍然以散户为主导，离成熟市场的"机构市"仍然相差甚远。对此，还可以采取哪些措施来壮大机构投资者机构投资者入市？ 戴国强：管理层呼吁养老金入市的主要目的便是壮大机构投资者的力量。目前，我国的机构投资者主要是券商、基金和保险机构，但我国机构投资者实际上都是散户行为，并没有承担机构的义务。这主要是因为机构投资者在市场中所占的比例只有12%左右，而美国机构投资者所占比例则是30%-40%，它们是可以影响市场的。而我国的机构投资者只是一个扩大的散户，本身社会责任感不强。因此，现在不仅要加大机构投资者的规模，提高机构投资者对市场的影响力，更要规范机构投资者的行为，促使它们承担起维护市场稳定的责任。 杨朝军：此前，中国确实对机构投资者进入资本市场有种种限制规定。但事实上，此类限制早已废除。应该说，目前中国机构投资者进入资本市场并没有太大政策上的阻碍。 然而，中国资本市场的现状确实是散户投资者占较大比重。这种现象主要由以下几个原因造成：第一，客观上中国的人口数量基数比较大，在资本市场上占较大绝对数；第二，国内机构投资者频频出现诚信问题，比如老鼠仓禁而不绝，大家因此普遍信心不足；第三，中国投资机构主要是信托型，而相比之下，美国存在公司型投资机构，这也意味着美国机构投资者在持有一定数量资本时成为股东，拥有中国机构投资者所不具备的发言权。这几点原因导致机构投资者进入资本市场存在一定障碍，若要使机构投资者在市场中占主导地位，可以从上述几个方面入手采取相应措施。 李晓光：近些年来，我们的机构投资者还是处于大力发展的进程中。要提高机构投资者在资本市场的比例，无非就是扩大已入市机构投资者的规模，或者进一步开放资本市场。然而后者要建立在人民币自由兑换的基础上，目前很难做到。我们应该看到，除了现有的公募基金，社保基金进来之后又是很大的机构投资者。另外，私募基金也要立法推广，QFII等已经有所起步但规模还比较小，也有不少限制。 徐之骞：目前散户确实比较多，但我们也应该看到目前很多散户在进入资本市场后，也采取了联合的姿态，阳光私募等形式也层出不穷。另一方面，机构投资者缺乏的原因则在于市场本身畸形，导致机构投资者在市场上难以正常运营。我很赞同今年金融工作会议上温家宝总理的讲话内容，要坚持金融服务实体经济的本质要求，坚决抑制社会资本脱实向虚、以钱炒钱，防止虚拟经济过度自我循环和膨胀。这些资本市场的不良现象才是真正导致机构投资者迟迟长不大的原因。如果不能做到"做实去虚"，引入再多机构投资者也没用。 |
