| 交银施罗德： 周期股的估值有望显著向上修复 在交银基金看来，目前的宏观经济和市场组合，意味着一定的机会。其核心动力来自于，通胀回落后的政策作用。 交银基金认为，通胀高点已于2011年显现，2012年全年通胀将先下后稳。国内通胀率在连续的紧缩政策后终于见顶呈回落态势，今年11月CPI同比为4.2%，创年内CPI数据新低。12月通胀数据或进一步小幅回落。总体而言，通货膨胀率已呈预料中的快速下滑态势。目前至明年上半年，政府关心的主要问题不会停留在通胀层面，而是在PMI数据跌破警戒线的背景下，更多地将关注转移到经济增长方面。 政策方面，鉴于通胀已呈回落态势，信贷紧缩显示明显成效。预计明年决策层把"抑制通胀是当前稳健货币政策的首要任务"的基调将有所微调，更多强调结构调整和促进内需，并且伴随经济回落，政策趋向宽松成为大概率事件；进入2012年后，预计房地产调控措施仍将保持直至房价明显松动，地产调控仍会维持，但贷款余额同比增速明显下滑后信贷政策将逐渐过渡到中性甚至偏松。 政策面临结构调整，新周期将启动：当前政策的着力点将在保障房投资、铁路建设、水利建设以及扶持中小企业上做结构微调，确保政策大基调不变的情况下维持经济8%以上的增速。2012年保障房投资建设力度在2011年全面新开工后将大于历年。地方性投资冲动仍将相对较强，新项目的上马对经济会产生一定的刺激作用。另一方面，从固定资产投资增速上来看，在部分制造业投资多年下滑的背景下，2012年私人投资在经济见底回升后可能将保持较高增速，预期制造业表现尤为明显，新投资周期面临启动。 他们认为，伴随经济探底回升，大盘股估值会持续得到修复，风格上大小盘将相对均衡配置；此外，周期股的估值也有望显著向上修复。自上而下择机选择周期品：在经历了严厉的政策调控之后，经济下滑态势已经较为显著地反映在周期股定价中，金融、地产估值具备修复空间；而在经济缓慢回升阶段，钢铁、有色、煤炭、化工、非金属等周期性行业也预计将进入业绩推动下的估值修复期。 世诚投资： 政策传导需要时间 世诚投资在2011年中表现非常出色，同时，其核心人物也是少数具备国际视野和市场历练的基金经理。很有意思的，同样关注宏观经济的他们，在投资者策略上，却给出了非常不同的看法--不抢反弹。 世诚投资的核心观点，在于其认为短期（几个月）内，投资人仍需要对目前仍过于乐观的上市公司利润预测作出修正，而这需要时间--在并不十分有效的A股市场里，这意味着不能过分期许政策放松。 "虽然投资人也意识到经济增速和企业盈利正在步入下降通道。但行为金融学告诉我们，投资人――哪怕是机构投资人――总是倾向于选择性地解读他们获得的信息，而这人性弱点，往往会孕育致命的投资失误或错误。"他在策略报告中如此认为。 他们认为，市场不要指望全面放松。虽然保增长将被安排在中央政府议事日程的首要位置，但决不要低估中国高层抗通胀的决心，因为担心物价水平还会有反复。相信政府在看到通胀水平实质性地稳定在4％以下水平之前，难以实施全面放松。 另外，他们预计，资本外流极有可能贯穿整个2012年（至少是上半年）。在过去5年的时间里，中国共发生过4次大小规模的资本外流，皆与同期的全球风险偏好变化有关。考虑到这次欧债危机在短期内难以得到根治，而人民币升值预期也已出现根本变化，由此，未来数月内存准率下调将成为一种常态。但是这种性质的"被动放松"对股市而言绝非利好。 目前看来明年信贷增幅有限，且不说总需求下滑导致的信贷萎缩，世诚投资认为，在未来可见的时间内股市难以出现具有可操作性的行情。 □ .周.宏 .上.证
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