| 往年的机构策略报告中，机构的真知灼见往往被大段的经济分析和似是而非的描述包裹，难见其真正鲜明的态度。但投资需要的是鲜明的态度和强有力的执行。因此，本期的年度盘点，我们摘取了市场上有鲜明观点、风格迥异、同时又有较出色业绩的机构观点予以盘点，去语言雕饰，现真实态度，希望能给投资者带来一定启发。 南方基金： 拐点可期 底部未到 作为一个大型公募基金的策略报告，南方基金的2012年年度策略算是相当有个性的，至少在同行中是如此。比如，他是少数偏乐观的投资观点，比如，他是少数对于CPI有中期乐观看法的机构，比如，他是少数看好银行股的策略报告。 南方基金在策略观点中，总体认为，目前市场已进入底部区域。未来随着政策的逐渐转向，A股有望通过反复震荡，逐步完成筑底过程。 他的理由有以下几个。首先，中国经济不会硬着陆。南方基金认为，2012年下半年，随着政策内在的周期性扩张，经济增速将温和回升。本次经济增速出现回落，是宏观主动调控的结果，并不是经济本身出现问题，加上逆周期的宏观调控将限制增长下滑的幅度，因此经济硬着陆风险不大。 其次，美国经济2012年仍将温和复苏。他认为，美国经济陷入衰退的可能性很小。美国经济最大的下行风险将来自于欧洲形势的恶化。但美国经济2012年仍将温和复苏。 其三，中国通胀压力明显减轻。南方基金认为，在持续一年宏观调控和经济增速下滑的双重作用下，我国经济的通胀压力明显减弱。到了明年，随着经济增速的回落和基数的增加，通胀也许不再是问题。因此，在通胀下行趋势确立的情况下，货币政策和财政政策的放松力度可能超出预期。 面对这样的市场环境，南方基金认为，当前市场已经处于底部区域，探底成功后将呈现震荡；反弹格局，短期内仍要控制仓位，等待更好的入场机会。行业配置上：首先，.受益于政策放松的银行；其次，.随着通胀和成本压力回落，中下游制造业毛利率有望小幅回升，关注工程机械、白色家电、汽车等制造业板块反弹的机会；最后，通胀回落后，居民真实收入和购买力将回升，可以继续持有品牌消费板块。 星石投资： 从战略防守到战略进攻 星石投资是少数在近2年内都大致踏准宏观经济节拍的机构，而且整体判断颇具前瞻性。因此，当年初谨慎至今的星石在年末开始转为乐观后，他们的年度策略就显得更引人关注。 星石认为，从2011年四季度以来，市场风险呈现逐步降低的长趋势变化特征，这意味着在未来的两到三个季度，A股将出现长周期的转换。因此他们认为，长期操作思路也要发生重大变化，自2011年四季度至2012年全年，星石投资的投资策略将由"战略防守"转向"战略进攻"。 其中的理由在于，首先，市场风险正在经历比较充分的释放。星石认为，从市场风险释放的角度来思考，市场目前需要重点关注的有两个方面的风险：一方面是估值中枢的反复探底。如果把2012年的经济减速算进去，2012年A股盈利增速大概为10%，按照这个水平计算，目前A股的平均估值在A股历史上是最低点。这样的估值水平绝对属于底部区域。 另一方面是无风险利率水平的不断上升。鉴于本轮货币调控使用的是数量工具，且由于工业企业的ROE（净资产收益率）仍在高位，调控之初直接推升了市场化利率的水平，在管制利率变动不大的情况下，也间接推升了市场无风险利率水平。而这个趋势在2011年底出现了逆转，就目前的全球经济形势看，短时间很难有大幅回升。无风险利率见顶已经基本明确。 在经济减速的大背景下，2012年将出现两类比较明确的投资机会：一类是受经济减速影响较小的非周期股票，其中服务类股票由于同时具有一定的成长性而备受星石投资看好。这类股票在A股估值中枢反复探底的过程中，逐步具备了估值优势，同时其增长的稳定性又为2012年或有的估值冲击带来可靠的安全垫。 另外一类收益机会是来自于流动性放松的阶段性机会。由于上面提到重大风险点正在或者已经得到充分的释放，那么2012年一旦市场出现实质性利好，必然会带来多次阶段性投资机会。这类投资机会中，看好受益于流动性放松的各类周期股。 |
