奇正藏药:所得税率变化是业绩下滑的主要原因
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：李珊珊，徐列海
2011年前三季度业绩分析:报告期内实现收入5.01亿元,同比增长50.85%,营业利润1.13亿元,同比增长13.9%;净利润9584万元,EPS0.24元,同比下降10%。期内每股经营性现金-0.66元,同比下降145%。净利润下降的主要原因在于:(1)财政扶持资金的减少导致期内营业外收入仅287万元,同比下降74%;(2)所得税税收优惠政策到期,所得税率达到17.2%,同比上升14.2个百分点。
中药材业务仍保持高速增长,白脉软膏值得期待。公司今年Q1~Q3收入同比增长率分别达到-1%、59%、79%(参见表2),中药材业务是收入增长的主要来源,我们判断前三季度中药材收入同比增长接近400%,占公司收入的比重从上半年的30%提高到35%左右;上半年公司重建软膏剂产品白脉软膏的销售渠道,前三季度的销售额近4000万元,同比增长90~100%。由于公司的中药材业务以大宗销售为主,毛利率较低,仍处在探索阶段;经营的品种也以虫草和陇西的道地药材为主,品种较为单一,所以并未带来业绩上的实质贡献。但我们认为,公司是藏药龙头企业,在中药材经营上拥有得天独厚的优胜,随着经营规模的扩大和相关人才的培养、引进,经营模式的逐步成熟,利润率提高是迟早的事情。公司在2010年设立了全资子公司陇西奇正药材有限责任公司,并以此公司为主体实施甘肃陇西"无公害特色饮片生产基地"项目,进军中药饮片业务;今年6月设立北京奇正天麦力健康品有限公司,开发健康食品。
维持"审慎推荐-A"的投资评级。公司有望在年内申请到所得税优惠政策,我们维持2011~2013年公司实现EPS分别为0.48元、0.53元、0.61元的预测,当前股价对应PE为40倍、35倍、31倍。公司是国内的藏药龙头企业之一,主导品种奇正消痛贴膏是国家保密品种,中标价格远高于同类产品;公司正依托青藏高原和黄土高原的原产地优势,积极进军中药饮片业务,致力于打造最具优势的西部药材饮片第一品牌,我们维持"审慎推荐-A"的投资评级。
风险提示:所得税优惠政策发生变化和中药材价格波动。
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