一、公司基本面分析 是中国最早投身于数字电视产业的高科技企业之一,开通了中国第一套运营级数字电视综合业务系统。经过多年的开拓和发展，佳创视讯自主研发出一系列的数字电视软件系统，如数据广播、VOD/互动电视、NVOD、EPG、SMS、中间件等，公司与Irdeto、LSI、STOptibase、永新同方、THOMSON及30多个国内主流机顶盒厂商等进行了广泛的合作并在研发、生产工作中全面实施现代企业管理,建立规范、高效的经营管理平台，建立了ISO9001：2000及CMMI-3质量管理体系，为国内外数十个大中型有线电视系统运营商提供了先进的数字电视产品和系统集成方案，协助各地广电运营商为数千万用户提供丰富多彩的数字电视服务。 二、上市首日定位预测 安信证券14.6-16.8 渤海证券15.3-17.9 国泰君安15.3-17.9 湘财证券：佳创视讯合理价值区间为14.0-15.0元。 投资要点:领先的数字电视技术提供商。佳创视讯自成立以来就致力于提供专业的数字电视系统整体解决方案,公司拥有丰富的软件产品线,能提供数字电视系统集成的整体解决方案,公司目前已经累计向全国二十多个省区的65个广电运营商销售了数字电视解决方案及相关产品,公司的技术优势和品牌声誉有利于公司在省网整合完成后,取得各省广电运营商的采购订单以及未来增值业务和三网融合运营平台建设的业务机会。数字化趋势和增值业务发展表明数字电视技术产品市场空间广阔。2015年前我国将全面停止有线模拟电视播出,这意味着有线电视的数字化将在未来几年迎来发展高潮;此外,随着大中型城市有线网络数字化平移工作的完成和政府“三网融合”政策的推进,广电运营商将加大增值业务的开发力度,进入增值业务的建设高峰期,这些都表明数字电视技术产品市场空间广阔。 公司收入利润增长的主要逻辑。短期内公司收入增长主要来源于有线电视数字化所带来的数字电视系统集成、软硬件和终端的需求增长;一方面,公司现有的广电运营商客户存在升级、扩容和备份的需求,同时,在省网整合的大背景下,公司拥有的数字电视系统整体解决方案优势,以及公司将扩大对各省广电运营商的营销力度,都将有利于公司在各省数字电视系统建设招投标中有所斩获;另一方面,公司通过募投项目的投入加大对系统软件和增值软件的研发投入,将会长期受益于数字电视产业的发展和三网融合的推进。 募投项目和投资价值分析。募投项目的实施将有利于增强公司向省级广电运营商提供大型软件系统的实施能力,同样有利于公司抓住广电运营商纵深发展增值业务的趋势,更好地满足广电运营商开展互动电视业务的需求。我们预计公司11-13年的营业收入分别为2.21亿元、2.8亿元和3.57亿元,同比增长26.4%、26.9%和27.3%;对应的EPS分别为0.50、0.66、0.84元。参照行业同类型业务公司的估值水平,给予2011年28-30倍PE估值水平,对应的合理价值区间为14.0-15.0元。 重点关注事项。 股价催化剂(正面):有线数字电视平移速度加快;省网整合后获得订单;跨区域扩张有所斩获;增值业务发展迅速;三网融合的推进。风险提示(负面):客户集中度较高的风险;技术升级及替代的风险;收入季节性波动风险;电信系统与广电系统的竞争风险。 安信证券：佳创视讯合理价值区间为14.6-16.8元 三网融合背景下有线电视网络传输设备市场规模有望显著扩容,2010年整体市场规模约为30亿,增速开始出现提升的趋势,预计未来三年行业增速有望超过30%。 公司是专业的数字电视系统解决方案提供商。公司产品覆盖数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和系统集成。公司软件系统产品在国内数字电视行业中排名第一。公司在数字电视系统集成领域的市占率为15.1%,位居市场第三。 公司核心竞争力:研发实力雄厚+产品线齐全。一方面公司研发实力突出,依托先进的软件系统产品技术,带动了终端软件的技术输出,创造了持续性的技术许可收入;另一方面,公司产品线齐全,具备持续研发创新能力并保持对客户的紧密跟踪服务,具有突出的数字电视整体解决方案实施能力。 未来盈利增长点:光设备、EOC、视频监控三大看点预计未来三年公司收入增长率分别为36.12%、33.22%和38.25%,净利润分别增长40%、26%和38%,EPS分别为0.51、0.64和0.89,未来三年净利润复合增长率34.7%。鉴于公司目前所处有线网硬件领域格局和技术方向仍未明朗,公司规模较小,行业风险仍较高,我们按数码视讯、通信设备商的折价估值,2011年目标PE区间为26-30倍,对应询价区间为13.3-15.3元。近期创业板估值整体下挫,公司所在领域壁垒不高,预计上市首日波动区间在10%-20%之间。合理价值区间为14.6-16.8元。 风险提示:客户集中度高、技术升级替代、公司收入与盈利的季节性、电信运营商进入使行业竞争加剧。 三、公司竞争优势分析 公司是专业的数字电视系统解决方案提供商,主要从事数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和系统集成,能够满足广电运营商对基础数模转换业务、增值业务及“三网融合”业务等整体解决方案的需求。经过长期发展,目前公司已在数字电视软件产品市场处于行业领先地位,根据招股书披露,2010年底公司在数字电视软件的市场占有率为14.2%,居行业第一。 我们判断未来国内数字电视系统市场的需求驱动力主要来自于三个方面:其一,广电增值业务建设带来的相关系统软件需求,目前我国大中型城市的电视基本数字化平移已完成,广电运营商逐渐进入增值业务的建设高峰期,开始发展视频点播、高清互动等增值业务,对广电增值业务软件的需求较大;其二,省网整合带来的软件和系统集成需求,根据招股书披露,截止到2010年底,我国仅有15个省份基本完成省网整合工作,尚有大量省网的整合工作处于建设期,运营商仍需加大双向网络改造力度,从而增加对数字电视软件和系统集成的需求;其三,随着三网融合的推进,软件系统将成为数字电视运营的核心,2010年国务院颁布了《推进三网融合总体方案》,标志着三网融合进入了实质性推进阶段,我国数字电视产业的发展重心开始从数字化平移阶段转入三网融合的数字化纵深发展阶段,未来传统的用户计费、节目播出和控制、数据内容广播、增值业务等广电运营商的主要管理能力和业务能力都将依赖数字电视软件系统来实现,广电运营商有进一步加大软件系统投入的需求。 |
