一、公司基本面分析 隆华传热是一家从事冷却(凝)设备的研发、设计、生产和销售的国家级高新技术企业，中国第一台高效复合型(甲醇)蒸发式冷却设备的诞生地，国内最大的高效复合型冷却(凝)设备的研发制造基地之一。公司的高效复合蒸发式冷却冷凝技术于被国家工信部列为17个重点行业清洁生产推广技术，被中国氮肥工业协会确立为氮肥行业成熟的振兴支撑技术。公司拥有国家专利和省部级的鉴定成果20余项，是中国制冷学会单位会员、河南省制冷学会常务理事单位和省科技创新促进会理事单位。历年均荣获“河南省名牌产品”、“河南省优质产品”，名列中国化肥设备制造百强企业第七名。公司开发的高效复合冷却冷凝设备具有显著的节水节能效果，已经被广泛应用于石油、化工、冶金、电力、制冷等行业。 二、上市首日定位预测 安信证券28.6-33.9 国泰君安32.5-36.4 华宝证券22.0-24.0 中信建投23.7-24.8 申银万国：隆华传热合理价值区间为20.2-25.2元 公司是国内高效复合型冷却(凝)设备领军者。隆华传热是国内最大的高效复合型冷却(凝)设备制造企业之一,是国内第一家从事高效复合冷却(凝)设备研发和制造的企业。公司下游覆盖广,包括石油化工、煤化工、化肥、冶金、制冷和电力等行业。高效复合型冷却(凝)设备结合了水冷及蒸发型冷却(凝)设备的优点,同时比前两者更高效、节能、节水。 未来冷却(凝)设备行业需求可期。我国冷却冷(凝)每年市场需求约为375亿,其中水冷设备占比约79.2%、空冷设备占比约为12.8%、蒸发设备占比约为7.2%、高效复合型设备占比约0.8%。冷却(凝)设备占下游行业设备投资比在2%-20%之间。根据行业协会数据和下游行业设备投资的相关数据,预计未来5年平均每年新增冷却(凝)设备需求约为200亿。 高效复合型冷却(凝)设备有望替代其它冷却(凝)设备。高效复合冷却(凝)设备比蒸发型和空冷型设备安装成本低,与水冷设备安装成本相当。运营成本比水冷型设备低约40%、比空冷型设备低约20%、与蒸发型设备运营成本相当。由于高效复合型冷却(凝)设备进入市场时间短,行业认知度较低,所以现阶段行业占比低。随着下游行业成本控制压力上升与节能减排双重因素影响,预计未来高效复合型冷却(凝)设备占比将提升。 公司未来受益于行业发展。公司拥有高效复合型冷却(凝)设备的核心技术专利,现阶段公司在高效复合型冷却(凝)设备行业市占率达99%。未来公司收入将受益于冷却行业的发展和高效复合型冷却(凝)设备占比提升。 募集项目主要用于产能扩张。公司本次预计募集2.62亿元,其中高效复合型冷却(凝)设备扩产项目投入2.32亿,研发中心投入3千万,建设周期为1.5年。扩产项目预计3年完全达产,达产后将新增500万千瓦时的产能。风险揭示。现阶段公司产品认知度低,预计产品推广期较长。 预计公司11、12、13年完全摊薄EPS为1.01元、1.55元和2.34元,通过对比同类公司大冷股份、东方电热、哈空调、双良节能和蓝科高新2011年PE,给予公司2011年20-25倍PE估值,合理价格为20.2-25.2元。 华宝证券：隆华传热合理的价值区间为22~24元 公司概况。公司成立于1995年,主要产品为工业用冷却(凝)设备。冷却(凝)设备是流程工业中广泛应用的重要基础设备,按换热机理不同可分为水冷设备、空冷器和蒸发式冷却(凝)设备。公司于2000年起专注于蒸发式冷却(凝)设备的研发、生产和销售,并于2006年研制成功高效复合型冷却(凝)器,这种冷却器占公司营业收入70%左右,占公司毛利80%左右。 公司股权分散影响执行力。发行后李占明、李占强、李明卫、李明强四同胞兄弟持有公司股份比例均为15.63%,合计持有公司股份比例为62.50%。我们认为,由于李家四兄弟持股比例均等,四人皆在公司内担任要职,虽签署《一致行动协议》仍较难避免公司执行力偏弱风险,且由于主要研发均系董晓强和刘岩等人完成,李家四人均未实际掌握公司核心技术及未来持续研发,也将影响公司的长远发展。 产品升级换代市场容量巨大。冷却(凝)设备广泛应用煤化工、石油化工、冶金、电力、制冷等行业,这些行业对冷却(凝)设备的需求分为两方面:一是煤化工、石油化工、冶金、电力、制冷等行业扩大产能、产业整合、产业升级等新增固定资产投资导致的新增设备需求;二是受国家节能减排等政策因素的推动,煤化工、石油化工、冶金、电力、制冷等行业针对节水、节能的改造、更新设备需求。经分析推算,预计未来几年平均每年前述行业对于冷却(凝)设备的需求规模约为375亿元,市场容量巨大。 公司核心竞争力优势明显。我们认为,公司的产品本身在未来2~3年内仍具有一定的先进性,且随着公司业绩增多也会有较大扩展空间。洛阳地处中原腹地,公司相对具有人力成本低、运输费用低和洛阳市科研院所众多,技术力量雄厚,周边聚集了国家多个的煤化工、石油化工、钢铁、火电基地等。公司下游行业多数国家大型能源企业,利润水平和现金流均较好,能在一定程度上减少公司市场风险。 盈利预测与投资建议。我们认为公司未来业绩仍将保持快速增长,我们预计公司2011~2013年全面摊薄每股收益分别为0.90元、1.27元和1.93元。公司产品综合毛利率在30%左右,与公司产品毛利率水平最接近的应为烟台冰轮和蓝科高新,这两间公司在2011年的PE指标分别为27~28倍,考虑到公司管理层执行力及持续研发能力偏弱,我们给予公司24~26倍市盈率,按发行后股本计算,合理的价值区间为22~24元。(以下测算表以24元计算PE)。 安信证券：隆华传热合理价值区间为28.6-33.9元 报告摘要:公司是国内先进的冷却(凝)设备提供商。公司主要产品为冷却(凝)设备,高效复合型冷却(凝)设备和空冷器等产品。高效复合型冷却(凝)设备是公司的核心产品,其设计突破了传统的蒸汽式冷却(凝)设备的设计理念,将空冷换热和蒸汽式换热相结合,从而实现了一项动力两级利用。 冷却(凝)设备未来市场容量巨大。冷却(凝)设备的应用领域十分广泛,主要包括煤化工、石油化工、冶金、电力、制冷等行业。经测算未来几年中,煤化工领域每年对冷却(凝)设备的需求在25-30亿元左右;石油化工领域的每年的需求在105亿元左右;电力领域的每年需求在189亿元左右。再加上冶金、制冷等行业的需求,每年工业领域对冷却(凝)设备的总需求将达到375亿元左右。 蒸发式冷却(凝)设备替代传统水冷设备的趋势确定。冷却(凝)设备按冷却机理,主要分空冷器、水冷设备和蒸发式冷却(凝)设备。水冷设备的主要缺点是耗水量巨大,空冷设备虽然无须依赖水资源但由于换热效率低而导致节水不节能。而蒸发式冷却(凝)设备相比较而言节水、节能、节地、环保的优势突出,替代趋势明显。 核心产品的技术优势突出,市场认可度高。公司通过模块化和柔性化设计解决了普通蒸发式冷却(凝)设备公司存在的易腐蚀和易结垢等难题,并与西安交大合作开发了《化工用蒸发式冷却冷凝器设计计算软件》,使用数值计算方法为顾客量身定制最优冷却(凝)设备配臵结构克服了蒸发式冷却(凝)设备的适应性问题。公司的“蒸发式冷却(冷凝)器技术”被中国氮肥工业协会评选为“氮肥行业振兴支撑技术”;公司的“LH型蒸发式冷却(凝)技术”被工信部在《关于印发聚氯乙烯等17个重点行业清洁生产技术推行方案的通知》中列为氮肥、甲醇等生产企业热交换系统替代传统冷却塔的推广技术。公司蒸发式冷凝器先后被评为“河南省优质产品”、“河南省名牌产品”。 募投项目扩充核心产品线,提升研发能力。募集资金主要投向高效复合型冷却(凝)器扩产项目和研发中心扩建项目。扩产项目的达产将为公司带来500万千瓦的产能,相当于目前产能的2.5倍。产项目建设期1.5年,新增产能500万千瓦,达产后新增收入、净利润分别为5.0、0.95亿元。 建议询价区间为24.38-27.56元。我们预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.06、1.58、2.30元。综合考虑可比公司估值水平及近期创业板发行市盈率等因素,给予公司2011年27-32倍动态PE相对合理,合理价值区间为28.6-33.9元。合理询价区间为24.38-27.56元。 风险提示:1.核心产品被仿制风险;2.市场波动风险;3.原材料价格波动风险T_FSAndV SAbs tract 三、公司竞争优势分析 目前蒸发式冷却(凝)设备应用规模约为30亿元,占冷却(凝)设备市场的比例约为8%。空冷器的应用规模合计约为48亿元,占冷却(凝)设备市场的比例为12.80%;水冷设备的应用规模约为297亿元,占冷却(凝)设备市场的比例为79.20%。据统计,目前冷却(凝)设备耗能量占工业用能的13%-15%,我国工业冷却用水量占工业用水总量的80%左右。节能节水已经日益成为国民经济中的重点,蒸发式冷却设备由于其自身的性能优势和成本优势潜在市场空间广阔。 |
