爱康科技(002610)今日上市定位分析
一、公司基本面分析 爱康科技是主营业务为光伏太阳能配件的研发设计、生产与销售，产品主要包括太阳能边框、EVA胶膜以及安装支架。公司主要客户为无锡尚德、夏普、三菱、REC、肖特、常州天合等大型太阳能电池组件制造商。公司是高新技术企业、江苏省民营科技企业，拥有江苏省工程技术中心、无锡市院士工作站、江阴市爱康光伏材料研究所等研发平台。公司取得专利49 项，其中1项发明专利、16项实用新型专利、32项外观专利；另有8项发明专利、7项实用新型专利注册申请已取得国家知识产权局受理通知书。公司高度重视产品质量，通过全流程的质量控制措施保证产品出货质量，控制不良率，完整的质量控制体系保证产品的专业化生产和质量稳定，能够大批量地为客户提供各种型号的太阳能边框。公司质量体系已通过TUV认证，达到ISO9001：2008标准。公司边框产品质量得到国内外大型组件制造商认可，2011年2月，公司被BP授予2010 年度"最佳供应商质量表现奖"；2011年3月，公司太阳能边框被无锡尚德定为"免检产品"。 二、上市首日定位预测
光大证券16.4-18.5 国泰君安17.7-19.9 中信建投16.0-19.2 中信证券17.0-18.0 华宝证券：爱康科技合理价值区间为16.79-19.71元
投资要点: 立足光伏行业,以太阳能边框介入,逐渐扩大配件领域,值得期待的光伏配件领先企业。经过四年多发展,公司从单一的太阳能边框供应商逐步转变为以太阳能边框为主,包括EVA 胶膜、安装支架在内的太阳能配件供应商。 2010年度,太阳能边框、安装支架、EVA 胶膜的营业收入占比分别为:93.12%、4.02%、0.50%,传统的边框是主要收入来源,2009开始销售支架,EVA 胶膜将在2011年及2012年逐渐释放产能。 太阳能边框:传统主营业务,争创世界一流供应商。边框销售额占全球市场的比例约为17%左右,主要客户包括日本、欧洲以及国内一批知名的组件生产厂家,与顶级客户的合作使得公司更容易获得其他光伏组件大厂的认可,迅速扩大市场份额。 EVA 胶膜:重点打造新业务,厚积薄发,产能逐渐释放。2008年开始EVA 方面的研究开发,2010年实现销售收入599万元,目前已经通过TUV、UL的产品国际认证,产品已经得到尚德、晶科等组件制造商的认可,依靠公司强大的客户资源,公司未来将采用进口生产线,预计未来将迅速增长。 安装支架:市场开拓强劲阶段,安装规模逐渐扩大。强度高、耐腐蚀性强、大幅减少螺丝螺栓的使用、易于安装、可靠性强。2009年开始支架销售,2010年支架收入达到4834万元。 盈利预测及投资建议: 预计公司2011-2013年公司每股收益为0.73、0.85、0.98元,参考A 股同行业公司估值水平并考虑公司目前市场地位及未来发展前景等因素,我们认为公司可以给予的动态PE23-27的估值,即合理价值区间16.79-19.71元。 中信证券：爱康科技合理价值区间17.00-18.00元
光伏配件行业的领军企业。公司主要从事光伏太阳能配件的生产与销售,包括组件使用的铝合金边框和EVA胶膜,以及系统安装使用的支架产品。主要产品太阳能电池边框的全球销量领先,2010年的全球市场占有率达到16%。 客户资源优势和管理优势提升竞争力。光伏边框市场竞争激烈,公司能占据全球16%份额主要依靠: (1)客户资源优势。在全球电池产量排名前30的组件制造商中,公司己与其中19家开展业务合作,包括无锡尚德、夏普、常州天合等; (2)管理团队优势。公司董事长兼总经理为邹承慧先生,拥有丰富的铝型材行业经营管理经验。管理层成员全部通过爱康投资间接持有公司股份,管理团队有较强的凝聚力和市场开拓能力。 新产品扩张驱动公司未来成长。 (1) EVA胶膜提升盈利能力。根据公司招股说明书的披露,公司已经和上海住友、无锡尚德、晶科能源合计签订了900万平方米的2011年EVA胶膜供货协议,未来销量有望大幅提升。EVA胶膜产品毛利率远高于传统铝合金边框产品(2010年毛利率38%); (2)支架系统市场空间广阔。相较于全球铝合金边框和EVA胶膜市场不足百亿元的规模,支架系统规模超过200亿元。随着组件厂商为了降低风险、提商盈利能力已经开始进入太阳能安装领域,有助于公司利用原有客户渠道优势实现支架销售的进一步增长。 募投项目有助于加快新领域扩张。公司计划投资约4.73亿元用于太阳能电池边框、EVA胶膜以及安装支架的产能扩建项目,预计完全投产后将新增年收入12.9亿元,净利润1.4亿元(项目建设周期均为1年)。 风险因素。产业政策调整的风险,行业竞争加剧的风险等。 盈利预估与估值区间。公司2010年EPS 0.51元,我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.17/0.85/1.10元(CAGR 29.4%),其中2011年扣除转让股权收益影响后,对应全摊薄EPS 0.61元。根据Wind统计,光伏组件行业相关上市公司2011年预测市盈率平均为25倍。考虑到公司EVA胶膜的业绩弹性较大,预计盈利预测仍有上调空间。我们采用相对估值法,以2011年28倍-30倍PE得出17.00-18.00元的合理价值区间。 三、公司竞争优势分析
公司产品是光伏产业链重要环节,将受益于产业长期快速发展。边框和EVA胶膜是光伏产业链不可或缺的重要环节,合计占到总成本的5%左右。据预测,全球太阳能装机容量在未来5年将保持20%以上的增速,2011年全球边框需求量高达6778万套,EVA需求高达1.65亿㎡,未来发展空间广阔。 优质客户资源提升公司核心竞争力。公司已与全球电池产量排名前30名中的19家制造商建立了不同程度业务合作,客户知名度高;客户分布在全球各个地域,提高了公司的抗风险能力;同时公司在太阳能配件行业的知名度,降低了公司新客户、新产品的市场开拓难度。 募集资金项目在扩大公司生产能力的同时,将使公司产品结构更加完善,充分发挥公司优质客户资源的优势,进一步巩固公司竞争力。 |
