| 中国卫星:卫星出口获零突破,市场拓展辟新天地 中国卫星 600118 通信及通信设备 研究机构：上海证券 分析师：魏成钢 公司动态: 新华社5月26日报道:公司实际控制人中国航天科技集团所属长城工业总公司26日与委内瑞拉科技和工业部签署了《委内瑞拉遥感卫星一号(VRSS-1)项目合同》。根据合同,长城工业总公司作为项目总承包商将以"在轨交付"形式,会同卫星、运载火箭、发射测控系统、地面应用系统等分包商,完成项目合同规定的工作。VRSS-1采用公司研制的CAST2000卫星平台,预计于2012年10月由中国航天科技集团所属上海航天技术研究院研制的"长征二号丁"运载火箭在酒泉卫星发射中心发射。中国卫星发射测控系统部负责发射测控工作。地面遥感数据和图像接收处理系统也将由中国空间技术研究院负责。 主要观点: 小卫星整星出口实现零突破 我国卫星产品出口始于2004年。航天科技集团中标尼日利亚通信卫星一号项目,首次实现国产卫星产品的整星出口。从那以后,迄今我国已与尼日利亚、委内瑞拉、巴基斯坦、玻利维亚、老挝等国家成功签订了六颗商业通信卫星的整星出口合同,并已完成两颗卫星的在轨交付。此次,公司向委内瑞拉出口VRSS-1是继大型通信卫星之后我国小型遥感卫星整星出口零的突破。 产品竞争力弱,以差异化优势拓展市场 从拓展国际市场业务的角度来评估公司小卫星产品的竞争力,我们发现无论是整星的性能还是产品的性价比都不具备竞争优势。限于当时的研制水平,与SSTL等全球领先厂商的产品比较,公司现有主力产品--CAST968、CAST2000小卫星平台在以下几方面存在不小差距(具体见附图3):①姿控精度和姿态稳定度指标不高,轨道机动能力不强,难以满足高分辨率对地遥感任务的需要;②星载计算机的能力不强,姿控和星务管理系统需各配备一台计算机,浪费了资源,国外的小卫星平台姿控系统和指令与数管系统(星务系统)都是共用一台计算机;③卫星设计寿命较短。现在国外高性能小卫星的工作寿命一般为5年,而CAST968、CAST2000当前是3年左右。对比产品的性价比,目前CAST968、CAST2000小卫星平台产品单价近10万美元/kg,全球市场典型小卫星产品的报价则在5~20万美元/kg。与之相比,公司产品并不具有明显的价格优势。 基于单星产品竞争力有限的事实,国内航天工业企业通过国家信贷优惠和能够提供卫星制造、发射、地面测控站建设、运营服务、商业项目融资、国际商业保险、技术培训及轨道与频率协调等"天地一体化"解决方案,建立起自身特有的差异化竞争优势,成功实现数颗商业通信卫星的出口。公司小卫星产品同样可望复制这一成功的成长路径。 海外市场业务是成就全球一流厂商的必备条件 以硬件设施和产销规模来衡量,公司已具备跻身全球一流小卫星研制厂商的基础条件。从研发制造的保障条件来看,公司拥有全球最大的小卫星研制试验基地。2004年建设落成的"小卫星及其应用国家工程研究中心"建筑面积达到16,135㎡,具备年产6~8颗小卫星的能力。在国内市场支撑下,公司小卫星研制业务的年销售收入业已达到约16亿元(折合2.4亿美元),规模仅次于EADSAstrium/SSTL,可与OHB-SystemAG、SS/Loral等全球知名企业比肩(具体见附图2)。 全球市场竞争格局为公司留下了较大的拓展空间。相比大卫星,小卫星研制的技术门槛并不高。因此,全球小卫星制造领域的参与者数量更多,市场集中度相对较低,尚未形成稳定的竞争格局和具有明显优势地位的垄断厂商。每年20多亿美元的市场中,产销规模最大的企业EADSAstrium/SSTL当前的市场占有率也仅为15%左右。此种行业生态为象公司这类的后进厂商切入市场提供了较为便利的条件。 由此,基于已有的条件公司只要能够在国际市场建立起业务基础,实现国内外市场协调并进,即可在小卫星研制领域建立起全球领先的市场地位。根据我国航天产品已有的海外市场基础结合市场潜力分析,尼日利亚、委内瑞拉、白俄罗斯、南非、印度尼西亚、秘鲁、伊朗、土耳其、埃及、泰国等国家有望成为公司小卫星产品出口的目标市场。 协同互动,整星突破有望引领应用业务海外市场拓展 源于产业链上下游的关联关系,卫星研制与卫星应用业务天然具有协同互动、相互促进的紧密联系。公司小卫星研制与卫星应用两翼起飞的业务格局则为发挥这种星地一体化联动优势提供了广阔的空间和可能。以往公司中标"风云"气象卫星等型号项目的地面应用系统建设任务正是这一优势得以发挥的具体例证。同样的,通过VRSS-1项目所实现的小卫星产品出口的突破可积极带动公司的地面测控站建设、运营服务、遥感数据应用平台等卫星应用业务海外市场的拓展。 投资建议: 未来六个月内,维持"大市同步"的投资评级 既便收编了哈工大的相关业务,上海微小卫星工程中心的迅速崛起还是令到公司小卫星研制业务的国内市场份额未能得到提升。而海外市场的适时突破,有助于抵消国内市场竞争加剧的不利影响。同时,在研的新型小卫星平台CAST3000可望缩短公司产品与国际先进水平的差距,增强其全球市场的竞争力。 由此,近期我们将在公司业绩预测中按任务节点逐步确认委内瑞拉遥感卫星一号(VRSS-1)项目的收益,在远期预测中将体现小卫星研制业务海外市场拓展对于公司业绩增速提升的作用。总体上,我们对于公司2011~2013年营收的预测分别为37.32、45.01和53.00亿元,归属于母公司的净利润有望达到2.68、3.30和4.31亿元,每股收益预计为0.38、0.47和0.61元。基于当前股价,维持对公司"大市同步"的投资评级。 投资风险提示: ①航天工业尤其是产业链上游环节--航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史经验显示,发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障,相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时,更为深远的影响在于下游航天应用服务市场的发展进程会被迟滞。 ②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多,并且项目投向更多的涉足充分竞争条件下的民用领域,公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。 |
