光线传媒(300251)今日上市定位分析
一、公司基本面分析 公司是国内最大的民营电视节目制作和运营商之一。公司的主营业务是电视节目和影视剧的投资制作和发行业务。电视栏目、演艺活动和影视剧是公司的三大传媒内容产品。电视栏目和演艺活动是自主制作发行，通过节目版权销售或广告营销的方式实现收入；影视剧主要是投资和发行，少量参与制作，其中，又以电影的投资发行为主，收入主要包括电影票房分账收入、电视剧播映权收入等。2009年的中国北京国际文化创意产业博览会上，公司被评为"2009年中国文化创意产业十大领军企业"。 二、上市首日定位预测 安信证券60.3-65.8 光大证券62.0-65.2 海通证券55.9-63.8 银河证券43.2-48.9 齐鲁证券：光线传媒合理询价区间为53.29~60.91元
公司是全国最大的民营企业内容制作和运营商:国内最大的民营电视节目制作公司,涵盖娱乐资讯、综艺节目和生活类节目;拥有全国最大的地面电视节目联播网,覆盖全国所有地市级以上城市;在民营电影发行公司中位居前三,同时也是国内最大的演艺活动公司之一。 公司已经形成覆盖全国的跨媒体内容输出渠道:1)公司通过为各地电视台免费提供内容、同时换取广告时间的方式,搭建覆盖全国电视节目联供媒体网络,改运营模式在全国仅此一家,公司的电视节目每天在全国307个电视频道首播1200余频次;2)公司把节目推向互联网、手机电视等新媒体,拓展地铁、机场、铁路、医院、高校等特定行业客户,形成了覆盖面广泛的新媒体联供网;3)公司建成覆盖全国50个城市、票房收入占全国电影票房总额的85%以上区域的电影发行渠道。 携内容掌控渠道,公司形成极具竞争优势的内容制作发行体系,覆盖全国的联供网媒体平台,能够有力促进公司电视、电影和演艺活动内容的传播和影响力的提升:1)公司电视联供网覆盖面的扩大、节目收视率的提高,以及与新媒体联供网的整合营销,有效地提升了广告的价格及播出时间;2)依托网络发行的规模效应,公司节目制作成本的增加远低于营收增长,边际利润持续提高;3)影视发行和演艺活动借助联供网进行大范围的持续传播,将有效提升票房规模及演艺活动的议价能力。 业绩预测和估值:我们预计,2011~2013年公司营收分别为7.97、11.50和15.34亿元,净利润分别为1.67、2.43和3.45亿,年均复合增长率为45.1%;EPS分别是1.52、2.21和3.15元。我们给予公司2011年35~40XPE,合理询价区间为53.29~60.91元。 中信证券：光线传媒合理估值区间为56-64元 国内最大的民营传媒娱乐集团之一:公司从电视娱乐节目制作发展成为集电视栏目、演艺活动及影视剧于一体的综合传媒娱乐集团,三大传媒内容依托联供网渠道形成防同效应。2010年,公司主营业务收入4.80亿元,净利润1.13亿元,同比增长79.g%。其中电视栏目及广告业务收入占比57.0%,演艺活动业务收入占比10.8%,影视剧业务收入占比32.2%。 影视娱乐行业持续蓬勃发展:在制播分离政策下,民营内容制作商直接受益于观众对影视剧和综艺节目的消费需求。在高达800亿元的电视广告规模中,单个地面频道规模有限,但总体规模占据60%份额。由于单个地面频道资源相对有限,对外界制作公司有一定依赖性,为具有规模和品牌优势的民营制作机构提供了很好的切入契机。同时,电影产业受益文化消费升级和院线渠道建设,预计电影票房未来三年复合增长保持30%-40%左右增长。 依托节目联供网平台,公司实质上相当"隐形卫视":公司率先建立了覆盖全国307地面频道的节目联供网,渠道优势明显。依托该发行平台,公司电视栏目业务实现了内容制作销售的规模效应,同时与演艺活动、影视剧投资发行形成良性互动。在显著的协同效应下,公司2008-2010午营业收入和毛利率保持双升,主营业务近两年复合增长率为34.7%,主营业务利润年复合增长率高达62.2%。 募投项目有望增强内容优势:募投项目"电视节目制作"有望通过提升公司节目制作能力,帮助联供网延伸至省级卫视频道;"电视剧购买"项目有助于丰富公司联供网内容,从而获取地面频道的电视剧广告收入。公司募投项目实施后,预判联供网平台在地面频道的销售收入和影响力将继续提升。 风险因素:围家政策监管审核风险;新媒体对电视广告冲击;联供网拓展不及预期;专业人才流失风险。 盈利预测、估值及询价建议:考虑影视行业繁荣环境,公司强大的内容与渠道互动优势,以及"隐形卫视"独特商业模式,我们预测公司2011-2013年发行摊薄后EPS l.6/2.15/3.02元(2010年1.03元),未来三年复合增长率43%。 考虑A股可比公司估值现状(2011年35-40倍PE),对应合理估值区间为56-64元;DCF估值法合理价值58元。综合上述估值,建议询价区间56-64元(对应2011年35-40倍PE),建议投资者在参考区间内进行询价。 招商证券：光线传媒合理询价区间为62.4~64.4元
公司是家内生增长驱动的公司,而不依靠外延式收购扩张。经过13年的发展,由单一业务发展今天业务涉及电视节目制作与广告、演艺活动、影视剧(电影和电视剧)制作与发行的国内领先的传媒娱乐公司,成为一家集"节目制作和发行公司+广告公司+公关公司+活动公司"各种功能于一体的整合营销公司,在此发展过程中,公司基本上是通过内部培育新业务的方式实现跨越式成长。 公司是多业务矩阵协同效应明显的公司。公司新业务基本上都是在原有业务基础上叠加形成的,具有明显协同效应:公司电视节目为演艺活动和影视剧提供宣传平台,演艺活动和影视剧为电视节目提供丰富素材;影视剧发布会成为演艺活动盈利来源之一,演艺活动也为自身影视剧提供宣传服务。这种不同业务间良好的协同效应,形成了公司独特的多业务矩阵,可以相互促进、良性发展。 公司是具有平台价值的公司,体现在业绩的可持续性、和基于平台的衍生价值。 公司升级为平台型公司后,业务形态特别是公司栏目制作与广告业务更加平台化,收入增长更加可持续性,而且具有规模经济特点;而基于频道联供网发行电视剧和未来电视节目内容与电子商务的结合,体现了公司平台的衍生价值。 募投项目:打造"娱乐栏目+精品电视剧"的联供网。公司拟发行0.27亿股,募集资金主要用于提升公司节目制作能力、完善频道联供网的节目类型、提高频道联供网的节目质量和收视率、改善节目制作的演播厅硬件设施、拓展丰富存量的数字化电视节目的应用范围。具体募投项目包括电视联供网电视节目制作(0.63亿)、电视联供网电视剧购买(2.16亿)、数字演播中心扩建项目(0.65亿)以及节目采编数字化改造项目(0.34亿)等。 盈利预测与估值:预测公司11~13年EPS分别为1.56元、2.07元和2.72元。 综合相对估值和绝对估值,公司合理询价区间为62.4~64.4元。 风险提示:公司收入与广告相关,经济形势不好,公司业绩会受到一定的影响。 三、公司竞争优势分析
媒体网络价值支撑其整合营销服务能力,业务拓展空间大公司已形成电视节目工业化生产模式,节目内容丰富,发行范围广,播放频次高,向央视以及地方卫视提供娱乐节目体现其强大的节目制作能力,更重要的是其通过节目联供网综合发行自制日播电视栏目、演艺活动及外购电视剧等内容资源,丰富的节目内容和难以复制的强大的覆盖发行网络是其核心竞争力,公司形成利用节目内容换取广告时段的独特盈利模式,凭借十余年的广告营销经验和多角度全方位的营销服务支撑主营业务收入的长期增长;上市后品牌价值提高有助于公司广告满档率的提升,节目供应量的增加及网络覆盖范围的扩大是支撑其未来业务增长的重要动力。 电影新型发行模式顺应行业发展趋势,规模提升助其爆发式增长公司创新的电影直营发行模式符合行业发展趋势,将能够在未来竞争激烈的电影发行市场中占据一定的优势,同时今年在电影业务方面投入明显加大,全额投资了电影《画壁》、《四大名捕》2部电影,电影业务规模提升将增强公司的盈利能力,电影业务实力增强有助于公司的爆发式增长。 |
