初灵信息(300250)今日上市定位分析
一、公司基本面分析
初灵信息是由杭州初灵信息技术有限公司整体变更设立的股份公司。公司的主营业务是信息接入方案的设计及相应设备的研发、生产和销售，主要产品分为三大类：大客户信息接入系统、广电宽带信息接入系统、机房基站核心设备信息管理系统。公司目前是国家广电总局下属广播电视规划院所组建的"EoC产品MIB库标准工作组"成员企业，并参与了"EPON、EoC综合接入网络业务管理和设备管理系统研究开发项目"；公司所研发的低频EoC设备在新疆、江苏广电双向改造中得到大面积推广；在机房设备管理系统研发方面，公司所研发的"机房基站动环、核心设备管理及监控系统"被评为2010年度国家重点新产品。
二、上市首日定位预测
渤海证券24.7-29.9
光大证券31.8-39.0
海通证券24.4-28.6
中信建投24.7-29.9
海通证券：初灵信息合理价值区间为24.4-28.6元
1.公司主营业务为信息接入方案的设计及相应设备的研发、生产和销售。
杭州初灵信息技术股份有限公司是由杭州初灵信息技术有限公司整体变更设立的股份公司,成立于2009年。公司致力于为社会创造简单、高效、轻松的信息接入方案。公司的主营业务是信息接入方案的设计及相应设备的研发、生产和销售。主要产品分为三大类:大客户信息接入系统、广电宽带信息接入系统、机房基站核心设备信息管理系统。公司为高新技术企业,拥有浙江省级高新技术企业研发中心和杭州市级企业高新技术研发中心。公司的前三大股东上海玄战、何军强和都辉,在公司IPO发行1000万股份后,持股比例分别为58.63%、3.75%和3.56%。
2.宽带接入市场将迎来关键发展期
广电宽带接入系统市场潜力巨大:经过20多年的建设和发展,我国广电网络已成为世界上用户规模最大的有线广电网络。我国共有31个省级网络公司,321个地市级网络公司,1000多个县级有线电视网,2000多个专用有线电视网,网络规模巨大,用户数量多。截至2009年12月31日,全国有线电视用户总数1.75亿,2010全年,仅500万用户开通广电宽带接入。"十二五"期间,有线电视网络双向改造和网络升级的压力巨大。在"三网融合"和NGB的大背景下,考虑到电信运营商的竞争,广电网络双向改造的进度会加快。而1.7亿的市场容量为广电宽带接入提供了广阔的发展空间。本公司为国内首批推出广电双向改造EoC方案和设备的厂家,处于该领域龙头地位。
大客户接入系统市场需求逐渐激发:我国大客户市场已经经历了10余年的发展历程。主要集中在电力,金融和政府等少数超大型垄断行业。大客户接入系统市场需求将会被逐渐激发,主要基于以下三个理由。首先,在政策环境和工业信息化的背景下,越来越多的企业认识到利用信息技术提高生产效率和管理效率的重要性。企业租用运营商的网络相对于自己建设网络而言具有降低CAPEX和OPEX的优势。其次,在信息爆炸的今天,接入带宽要求越来越高,原来的大客户接入系统的带宽已不能满足要求,从而引发升级换代的需求。第三,大客户属于高APRU值用户,是国内三大运营商中国移动,中国电信和中国联通重点竞争的对象。
机房设备管理系统市场容量巨大:信息技术作为战略新兴产业写入"十二五"规划显示了国家"十二五"大力发展信息技术相关产业的决心。在数据流量高速增长的压力和国家政策积极扶植的背景下,不仅基于CDMA的3G网络获得高速发展,而且基于LTE技术的4G试验网也在国内6大城市铺开。目前各大运营商需要维护的基站包括第二代的GSM,第三代的CDMA,中国移动还需维护第四代的TD-LTE基站。截至2009年,我国通信基站合计113.9万个,相对于2005年增长2.24倍,预计2011年我国将新增40万座和50万座基站。未来随着4G网络的大规模商用和物联网的普及,基站数量增长速度预计会加快。机房设备的有效管理成为一个越来越需要迫切解决的问题。
3.公司募投项目分析
公司本次拟公开发行1000万股社会公众股,占发行后总股本的25%。本次发行所募集资金将全部用于主营业务相关的项目及主营业务发展所需要的营运资金。
年产43.75万台信息接入产品的完全达产将给公司带来新的利润增长点。项目总投资3428.11万元,建设期2年,主要用于广电宽带接入系统、大客户信息接入系统、机房设备管理系统的信息接入终端的技术升级和产能补充。在三网融合,信息化与工业化融合和中国互联网市场迅速增长的大背景下,该项目有助于在行业关键的时间窗口期扩大公司产能,提高市场占有率。本项目完全达产后,将年新增销售收入13471.00万元,年新增利润总额4920.6万元,年新增净利润4182.51万元。本项目投资财务内部收益率税后为45.82%,投资回收期为3.3年。而信息接入技术研发中心和营销网络建设项目的成功实施对于增强公司技术实力、核心竞争力和提升市场占有率方面具有深远意义。
4.盈利预测与申购建议
我们预测公司2011-2013年EPS为1.06、1.43、1.92元,我们给予公司2011年23-27倍估值区间,即公司合理价值区间为24.4-28.6元,建议谨慎申购。
风险提示:宽带接入网络的投资规模低于预期;公司可能面临通信行业设备商的竞争。
渤海证券：初灵信息合理价格区间为24.7-29.9元
专注于接入网设备的通信设备提供商
初灵信息主要业务分为三大类：大客户接入系统、广电网络（600831）接入系统、机房设备管理系统。大客户接入系统2010年市场占有率为3.56%。广电网络接入系统是广电网络双向改造中所应用的EoC设备，目前已经覆盖9个省。机房设备管理系统产品处于导入期，是公司面向机房智能管理的解决方案。 渠道与地域拓展提供增长动力 公司大客户接入系统市场较为稳定，近几年设备升级需求逐渐增加，为该市场形成新的市场增量。公司以往采取OEM方式，自07年开始采取自主销售与运营商合作相结合的方式，提升自身的市场份额。我们预计未来3年公司在该业务领域收入将稳定增长。 广电接入设备产品包括EoC局端和EoC终端。公司EoC产品已经覆盖9个省，共4000多个小区，覆盖超过400家庭万户。公司在该业务战略定位于成为广电宽带接入行业的龙头企业。目前公司正在拓展贵州、广东、重庆、浙江等多个省市。我们认为该业务受益于三网融合进程，未来2亿户家庭的广电网络双向改造带来较大的市场空间，该业务领域将成为公司的增长点。 募投项目
公司募投项目主要用于扩张产能、研发中心建设和营销网络建设。产能扩充后将形成43.75万台/年的信息接入产品生产能力，使公司现有接入设备产能增长2倍。研发中心与营销网络的建设也将提升公司的竞争力和市场份额。
盈利预测
我们预计2011年-2013年每股收益1.03元、1.31元、1.68元，复合增长率27%。目前A股中可比企业较少，选取业务或行业相近的创业板企业，并参考典型通信设备企业作为估值参考，可比公司2011年PE为23.63倍。综合考虑目前市场因素、行业特征以及企业成长性，公司上市后的合理价格区间为24.7-29.9元。
三、公司竞争优势分析
作为三网融合的一部分,广电双向网改造正全力推进,据络达咨询统计数据,预计2015年我国双向网覆盖用户将超过1.7亿,开通用户将达到5000万户;大客户接入领域,银行、石化、电力、公安等部门通信需求的增长将对带宽提出更高要求;而机房设备管理系统作为绿色通信、网络可控的典型应用,前景广阔。
公司业务布局已趋于完善,竞争力逐步凸显公司由大客户接入设备市场起家,凭借技术和行业经验的累积,积极介入到广电接入市场及物联网信息接入市场中的机房设备管理系统,多元化发展策略取得了初步成效:大客户接入业务占总收入的比重从2008年的84%下降到2010年的50%,而广电接入业务占比则从10%增加到43%,整体业务结构更趋合理。
公司近三年的整体毛利率分别为43.5%、45%及39%,在业内处于领先地位。未来随着自主品牌占比提高以及产品直销渠道的建设,其综合竞争力有望得到进一步提升。
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