桑乐金(300247)今日上市定位分析
一、公司基本面分析
桑乐金是国内最大的家用桑拿设备专业厂商，家用桑拿设备研发、制造、销售的外向型企业，主导产品远红外光波房被评为高新技术产品，在同行业中居领先水平。公司产品已经获得CE、ETL、SASO、SAA、ROHS等欧美、澳洲、中东市场安规认证和环保认证，形成了代理销售、电视直销、5S专营店并存的营销模式，是行业内少数几家以自主品牌进行产品销售的厂家。在国内外市场上以"saunaking"和"桑乐金"品牌销售远红外桑拿房、麦饭石桑拿房和便携式桑拿，产品销往美国、德国、芬兰等40多个国家和地区，已成为美国沃尔玛、家得宝等国际连锁超市的供应商，产销量居亚洲第一。
二、上市首日定位预测
湘财证券13.40 -16.75
湘财证券：桑乐金合理价值区间为13.40 -16.75元
国内家用桑拿设备领先企业桑乐金主营产品为家用远红外桑拿房和便携式桑拿产品两大类,是国内家用桑拿设备领先企业,具有较强技术优势和规模优势的行业领先自主品牌企业之一。目前具有1.8万台远红外桑拿房和20万套便携桑拿设备产能。其58%的收入来自内销,42%的收入来自出口,主要出口至欧美、中东等地区。
家用桑拿设备行业处于导入期,未来空间较大家用桑拿房在国内属新兴行业,普及率低,与成熟市场相比有较大增长空间。我们认为国内家用桑拿房增长驱动力在于:收入水平的提升、桑拿文化的推广。根据医学研究,桑拿通过使人体发热出汗,将体内毒素排出体外,可放松肌肉、消除疲劳;还具有美肤、减肥等功效。目前家用桑拿房的消费群体主要是高收入群体中拥有别墅、高端住宅的人群,以及部分桑拿爱好者和老年保健人群。
三大看点:自主品牌、渠道扩张、与经销商共成长自主品牌:国内桑拿设备企业大多以OEM/ODM为主,而公司内销和出口均以自主品牌销售为主,占比达86.5%。具有较强的品牌影响力及定价能力。渠道扩张:经销商渠道方面公司加大经销商的拓展力度,目前共有海内外经销商共321个,2013年计划达到670个,终端网点达到1000个。房地产渠道方面,公司通过房地产精装修进行产品推广,预计收入占比未来将逐渐提升。与经销商共成长:公司盈利能力较强,毛利率和净利率分别达56.96%和23.1%。在保持高毛利率的同时,公司坚持与经销商共同成长的理念,给渠道留出较大的利润空间。较高的渠道利润空间可提升经销商积极性,有助于稳定优质核心经销商,提升其忠诚度,为公司未来持续快速发展打下渠道基础。
募投项目扩大产能募投项目将使公司新增年产2万台远红外桑拿房的产能,增长高达111%。且公司自有资金建设的便携式桑拿设备产能也将在2013年得到释放。届时产品结构也将得到优化,规模化优势将逐步体现,行业领先地位也将进一步巩固。
估值和投资建议我们预计公司2011-2013年基本每股收益分别为0.67元、0.85元和1.14元,对比可比公司的估值水平,并考虑公司未来的成长性,我们认为给予公司2011年20-25倍PE较为合理,公司合理价值区间为13.40 -16.75元。风险提示家用桑拿房市场培育低于预期的风险;产能不能按时达产的风险。
三、公司竞争优势分析
国内家用桑拿设备行业尚处于导入期,未来市场空间巨大。目前国内家用桑拿设备仍处于起步阶段,城镇家庭普及率极低,市场空间巨大。随着生活水平的提高、健康养生概念深入民心、消费者对产品及其功效认识的加深、以及渠道能见度的不断提高,行业有望迎来快速发展阶段。
远红外桑拿设备代表行业未来发展趋势。波长为5.6-15微米的远红外线被称为"生命光波",这一段波长的光线与人体发射出来的远红外线的波长相近,能与人体内细胞的水分子产生最有效的"共振",加速血液循环和细胞的基础代谢,达到排泄体内代谢废物及毒素、增强人体免疫功能等功效。与传统蒸汽桑拿相比,远红外桑拿在保健功能、热源控制、舒适度和外观设计等方面都具有明显优势。
公司技术、品牌、渠道优势明显。公司拥有1)较强的研发能力,技术水平处于国际领先地位;2)坚持发展自主品牌,登陆资本市场品牌影响力进一步提升;3)国内外渠道布局较完善,未来仍将努力提升渠道覆盖率。凭借技术、品牌、渠道等先发优势,借力资本市场,公司有望取得远高于行业平均的增速。
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