| 政策力挺节能减排 12股或逆势狂飙 富春环保（002479）：致力于资源循环利用的热电企业 投资提示: 富春环保是一家位于浙江富阳的热电联产企业，发行5400万股，计划融资3.9亿元筹建污泥纸渣焚烧综合利用项目，实际融资13.5亿元。我们认为25.8元/股的发行价（2011年PE37x，PB2.9x），反映了投资者较为乐观的预期。我们看好公司存量业务利润稳定性和新建项目产业模式；考虑污泥发电实践经验较少，公司中长期盈利前景仍待观察。 投资亮点: 立足富阳造纸工业基地，获取稳定盈利。公司地处富春江江南造纸工业区，拥有88MW发电装机，为当地超过150家造纸企业的供热。1）63.5MW燃煤热电联产机组。"以热定电"的产业政策确保公司机组利用小时维持高位（>；；7000），且供热价格随电煤价格波动而波动，有效缓解成本压力，稳定利润率。2）24.5MW垃圾焚烧锅炉，年处理垃圾20万吨以上，获取稳定财政补贴。 募资投建污泥焚烧发电:变废为宝，热电联产，盈利前景值得期待。公司IPO计划融资3.9亿元用于污泥纸渣焚烧综合利用工程。1）主要流程为将污泥脱水至40%、对纸渣筛选处理；然后与煤炭掺烧发电、供热。募资3.9亿元用来建设脱水、干化设备、污泥储存仓库及配套发电、供热设施。预计2011年末建成投产。2）此项目符合资源循环利用的产业导向；若运行成功，将开辟新的资源综合利用产业模式。3）此次超募资金近9亿元，募资完成后公司总资产增至22亿元，负债率降至17.6%，无长期借款，资产实力雄厚。若污泥纸渣焚烧综合利用项目投产后稳定运营，则公司具备充分实力继续扩张。 财务分析: 预计2010-12年公司净利润为1.3亿元、1.5亿元和2.2亿元，同比增长38%、19%和44%，对应EPS为0.59元、0.70元和1.01元，市盈率为44x、37x和26x。 风险: 1）下游造纸行业需求下滑风险； 2）新项目投产后机组运行稳定性、煤炭掺烧比例、成本控制能力仍待观察。（.中.金.公.司） |
