康力电梯：调控影响小 受益保障房 成长性确定
作为民族品牌代表,公司份额有进一步上升空间:作为我国对外开放最早的行业,电梯行业经历了八大国企品牌全军覆没,经历了上世纪90年代后民族电梯品牌通过零部件和中低速整机进行绝地反击、目前已获得25%左右市场份额的跌宕历史。在可预见的未来,电梯需求95%以上仍为中低速,这有利于民族品牌进一步壮大,公司作为民族品牌龙头,市场份额将进一步上升。
主要市场在二三线城市,受地产调控影响小:公司项目绝大部分在二三线城市,尤以三线为主,受地产调控影响小。根据国泰君安地产小组研究成果,一手房销量年初至今整体同比下滑14%,其中一线城市下滑5%,二线城市下滑19%,三线城市上升4%。
产品性价比高,明显受益保障房建设:预计11年1000万套保障房将带动近10万台电梯需求,占10年行业总需求约1/3;十二五3600万套保障房将带动近36万台电梯需求。公司产品性价比与保障房的定位吻合,目前已经在南昌、福州、郑州、东莞获得了保障房订单股权激励方案显示较为确定的高成长性:行权条件要求未来三年扣非后净利润同比增长30%。
其他亮点:订单充足,管理层实干,地处产业集群优势明显的长三角盈利预测与投资建议:考虑毛利率下滑,预计11-13年EPS分别为0.65、0.86、1.15元,目标价20元,相当于11年30倍PE,增持。
风险因素:股权激励方案尚未获批,短期股价上涨有压力;毛利率下滑的风险。 (国泰君安)
宁沪高速：高息稳健 调整凸显安全边际
核心资产沪宁高速稳健较快增长。近5年通行费收入复合增速13%;2010年收入及毛利分别为41.7亿元、33.2亿元,分别占比61.7%、87.4%。沪宁高速以沿线城市区域车流为主,内生动力较强而受高铁分流影响有限。公司路产普遍受益于长三角区域经济一体化,预计未来两年通行费收入增速在10%左右。拟出资5亿元参股新建常嘉高速昆吴段,单位建设成本较高但投资规模有限,预计影响相对可控。
房地产RNAV约45亿元,2012年进入收获期。公司可供开发土地储备达47万平方米,三个地块分别位于昆山花桥镇、苏州沧浪区、句容市宝华镇,主打"同城"概念。房地产项目RNAV约45亿元,2011年已有部分项目开始预售,2012年起确认收入。公司多远化发展愿景审慎而稳健。
现金牛、类债券品种。近几年派息率均在70%以上,最高股息率近6%;预计未来公司仍将维持高比例现金分红政策。
价值中枢7.4元,"增持"投资评级。中短期收费政策风险可控;预测公司2011-13年EPS分别为0.55、0.62、0.69元,对应2011年10倍PE。因覆盖分工调整,此处采用绝对估值法,DCF价值区间位于6.84-8.03元,新目标价调降至7.4元。近期公司股价持续调整后,安全边际和收益吸引显现,综合考虑给予"增持"评级。
风险提示:收费公路行业政策风险,房地产市场调控风险。 |
