美晨科技（300237）今日上市定位分析
一、公司基本面分析
美晨科技隶属于非轮胎橡胶制品行业，主营非轮胎橡胶制品的研发、生产和销售。公司致力于以领先的高分子材料加工应用技术为客户提供适应复杂工业环境要求的减震和流体系统解决方案。公司主要产品为基于高分子弹性体材料共混、改性、复合、配方而成的减震和胶管制品，现阶段主要应用于汽车工业，并为其他行业少量配套，是国内商用车市场领先的减震和流体系统解决方案供应商之一。公司分别通过了ISO9001:2008国际质量体系认证、ISO/TS16949:2009认证(国际汽车行业重要质量标准)和ISO14001:2004国际环境管理体系认证。公司拥有106项注册专利，其中：发明专利4项，实用新型专利44项，外观设计专利58项。公司先后被国家科技部认定为"国家火炬计划重点高新技术企业"、"山东省首批高新技术企业"，NMAP牌空气弹簧总成产品、汽车用胶管被认定为山东省名牌产品。
二、上市首日定位预测
海通证券 20.0-26.2
平安证券 50.0-54.9
海通证券：美晨科技合理价值区间为20.00-26.15元
投资建议:美晨科技主要从事非轮胎橡胶制品的研发、生产和销售,产品包括减震橡胶制品和胶管,目前主要应用于汽车工业,近三年收入和归属于母公司净利润的复合增长率分别为80.66%、87.62%。公司是国内商用车市场领先的减震和流体解决方案供应商,拥有"基础材料-关键零部件-系统总成"完整的产品和技术链条,产品定位于非轮胎橡胶制品的中高端市场,先后参与了陕重汽、福田、长春汽车等国内多家大型商用车主机厂新一代主推车型的开发过程,2007-2010年连续4年被《中国汽车报》评为全国百家优秀汽车零部件供应商。
汽车NVH(噪音、振动和不平顺性)特性涉及安全、经济、环保和可靠等几大性能指标,是汽车工业日益重视的问题。汽车用减震橡胶制品可以降低相关零部件及子系统的震动并调整重要总成系统的动态性能,从而减少由于结构振动而导致的整车NVH问题。此外,减震橡胶制品的应用还可以有效减轻车身重量,符合汽车工业轻量化发展的方向。胶管在汽车中主要是应用于流体解决方案,行业未来发展的方向是适应包括使用环境温度、压力、输送介质等应用要求和介质的渗透性、废气排放等环保要求的提升。
公司产能利用率已趋于饱和,本次拟通过募集资金扩大减震橡胶制品和胶管产能。2011年以来,国内汽车产销量增速大幅放缓,其中公司第一大客户福田汽车1-5月累计销量同比下滑6.7%,因此我们认为公司2011年业绩增速可能会受到汽车行业景气度下滑的影响。我们预计美晨科技2011-2013年EPS分别为1.54元、1.89元和2.23元。根据对汽车及零配件行业可比上市公司的估值分析并综合考虑公司在系统总成等方面的竞争优势,我们决定给予公司2011年13-17倍动态PE,对应的合理价值区间为20.00-26.15元,公司发行价为25.73元,我们建议"谨慎申购"。
风险提示:(1)汽车销量下滑风险;(2)原材料价格波动风险;(3)应收账款风险。
天相投资：美晨科技合理价值应在25-30元
公司发行前总股本为4270万股,本次拟公开发行1340万股股,占发行后总股本的25.08%。按发行后总股本计算,张磊、李晓楠夫妇合计直接持股比例57.6%,是公司实际控制人和控股股东。
公司是商用车减震和流体解决方案供应商。公司主营减震橡胶制品和胶管,在橡胶推力杆、空气弹簧、中低压胶管(水管、气管)等多个细分领域均拥有较强的市场竞争力,是国内商用车市场领先的减震和流体系统解决方案供应商之一。
公司核心优势是拥有较强的超前研发、同步开发、模块化供货能力。公司拥有"基础材料-关键零部件-系统总成"完整产品和技术链条。建立在核心零部件产品自主研发生产基础之上的系统集成设计匹配和模块化供货能力是公司的核心竞争力。凭借该核心优势,公司参与了多家商用车主机厂新车型的开发设计工作,还进入斯堪尼亚、佩卡、菲亚特、日野等国际知名商用车主机厂全球采购体系并开始小批量供货。
募集资金缓解产能瓶颈,强化规模优势。公司募集资金用于:(1)扩大橡胶减震系列产品产能。计划生产橡胶推力杆30万件、空气弹簧30万件及橡胶软垫360万件;(2)扩大橡胶流体管路产品产能。计划生产发动机进气橡胶软管580万件、水冷却橡胶软管520万件以及高压橡胶油管220万件;(3)新建技术中心,进一步扩充在研发技术上的投入。项目分别于2011年下半年和2012年建设完毕,预计2013、2014年完全达产,实现净利润6551万元,贡献EPS约1.1元。
盈利预测与估值。预计2011-2013年归属母公司所有者净利润分别为0.93亿元、1.14亿元、1.42亿元,按发行后总股本摊薄的每股收益分别为1.65元、2.02元、2.5元。
考虑到公司在商用车减震与流体输送系统的龙头地位与发展潜力,结合目前商用车行业的调整压力,我们给予公司15-18倍市盈率,以2011年EPS1.65元进行估算,公司的合理价位应在25-30元之间。
风险提示。(1)橡胶、钢材等主要原材料价格上涨导致业绩不达预期风险;(2)客户集中度过高风险;(3)募集资金项目不达预期风险。
三、公司竞争优势分析
核心技术优势为橡胶材料的研发,以材料技术带动产品提升公司的核心技术为橡胶材料的研究与开发,目前拥有1500多项配方,并已获国家授权发明专利4项,实用新型专利44项,外观设计专利58项。并且公司以材料技术带动产品提升,不仅已具备与整车企业同步开发的能力,还储备了空气悬架总成等多个新产品。
减振橡胶制品:垂直整合产业链,提供全套解决方案公司减振橡胶产品的竞争策略是垂直整合产业链,为客户提供悬架系统的解决方案。公司既生产基础零件,又生产制造系统产品,这样的好处在于:1)公司为外资汽车系统供应商生产基础零件,可以通过获取外资客户的技术和标准来提升基础零件的水平;2)公司对基础零件更深刻的理解有助于公司设计和优化悬架系统;3)垂直整合产业链有助于降低成本。我们认为,公开发行将使公司在垂直整合产业链的道路上如虎添翼,有利于公司在汽车底盘系统通过兼并收购做大做强。
胶管制品:非标产品市场差异化竞争,高端产品市场技术领先公司的胶管制品连续三年毛利率在42%以上,主要为汽车发动机配套的气管和水管,此外还为工程机械和家电配套气管、水管和油管。我们认为,由于胶管产品下游客户众多,且属于多品种、小批量的非标产品,因此公司首先充分利用市场的多元化,与竞争对手差异化竞争;其次公司利用技术优势,开发为涡轮增压器配套的新型氟硅橡胶软管等高端产品占领高端产品市场。
| 
