| 红宝丽:高阻燃聚氨酯板材顺利投产，将迎来新利润增长点 1.聚氨酯高阻燃板材将成为公司业务新增长点 公司利用从事多年硬泡聚醚多元醇的技术优势，进行了十多年的技术攻关，实现了高阻燃聚氨酯板材的工业化，生产的聚氨酯板材达到了BI（难燃）级阻燃要求，得到江苏省消防局的认证，能够耐1000度以上的高温，完全满足建筑阻燃要求。公司采取的技术是在聚醚多元醇分子中接枝磷系阻燃分子，阻燃效果要超过一般添加阻燃剂的B2级（易燃）聚氨酯阻燃板材。聚氨酯阻燃板材是公司的新业务，未来将会对业绩增长有很大的拉动。 2.聚氨酯高阻燃板材在保温性能目前国际上最好的材料 聚氨酯阻燃板材仍然是世界上公认的最好的保温材料。无机材料虽然并不燃烧，例如玻璃棉和岩棉，在火灾高温攻击下，玻璃棉超过350度泡沫脆化，岩棉超过600度以上会粉化，抗不了火灾高温攻击，而且寿命比较短，大概可以达到10多年使用寿命，而聚氨酯阻燃板材的寿命可以达到25年的使用寿命，只要在施工方面对聚氨酯板材进行完善的水泥砂浆保护，加上聚氨酯阻燃板材，防火的安全性是没有问题的，而且红宝丽生产的聚氨酯板材是不易燃烧，难燃级别的。 6月份消防局和建设部还将召开会议讨论聚氨酯板材在建筑上的应用，按照目前的政策，只能使用A级的阻燃材料，而A级阻燃材料只有无机材料才能够满足。据行业专家表示，聚氨酯阻燃材料能够是满足阻燃和保温性能的最好材料。这个市场未来空间很大，目前80%的聚氨酯保温材料都是非阻燃材料，还没有添加阻燃剂，未来在政策的指引下，预计聚氨酯阻燃剂市场有很好的发展空间。我国现在有每年建设房屋2亿平方米，另外有旧房改造量是非常大，老的房子没有做节能的那相当多了，大概有400、500亿平方米，这个量需要的保温材料总量是相当高。 3.公司其他业务业绩也开始好转 环氧丙烷价格的持续高涨对红宝丽业绩有一定的影响，但是从一季度的环比来看，业绩有明显的改善，单季度净利润有近100%的增长。主要是公司在提价后和定价模式转变业绩有明显好转，将辅料蔗糖价格的大幅上涨计入加工成本，实现高成本的较为有效的转嫁，毛利率同比有将近一个点的提升。 目前环氧丙烷的价格维持高位的盘整，它的原材料丙烯价格开始有回落的趋势，加上近期新加坡和日本的环氧丙烷项目停产的项目将要投产，占聚醚多元醇70%的软泡聚醚由于高成本很多开始大规模的停产检修，预计环氧丙烷的需求下降，价格继续上涨的可能性减少。 4.盈利预测及投资评级 今年公司业绩主要增长点在于去年中期投产的硬泡组合聚醚全部达产，预计9万吨的产能将实现11万吨的产量，而去年产量为8万毒；新建的2万吨异丙醇胺于今年投产，预计可以实现产量由去年的2万吨提升至3万吨；100万平米的聚氨酯高阻燃板材的顺利；1200万平米的EVA膜预计中期投产。公司目前计划增发1700万股建设的6万吨硬泡组合聚醚预计明年一季度投产。现在市场弱势的情况下对增发价15.11元构成了一定的影响，但是从今年盈利能力来看，我们预计11-13年的每股收益分别为0.64、0.94、1.27元，目前价格为14.80元，对应市盈率为23倍，维持“强烈推荐”评级。 （东兴证券） 中泰化学:步入高速成长的潜在巨头，明年电力自给率迅速提升 产能迅速扩张，向300万吨级巨头挺进 2010年底华泰二期36万吨PVC 和35万吨烧碱的投产掀起了公司产能快速扩张的序幕。目前公司拥有PVC 产能90万吨， 烧碱65万吨，较之10年接近翻番。阜康一二期项目预计在12年二三季度陆续投产，合计产能80万吨PVC 与60万吨烧碱， 并配30万千瓦机组。公司远期规划300万吨PVC 产能，凭借资源和运力优势（公司门口即有铁路线，是我们在新疆调研的几个企业中唯一不受运力瓶颈制约的企业），预计未来几年将处于持续高速成长状态。 147亿吨煤炭后盾，电力自给逐步提升，成本优势日益强化 公司煤炭资源总储量高达147亿吨，初步规划三个井区，共5000万吨产能。一号井一期计划从1000万吨提高到1500万吨， 未来2-3年内逐渐投产。预计开采成本100元左右，但在新疆地区7000大卡的高热值煤炭目前价格也仅在160元左右，公司的基本战略是就地转化，近期看主要是增加发电能力，远期不排除拓展气化等煤化工路线。 目前公司华泰27万千瓦（2？13.5）机组处于孤网运行，目前机组负荷在50%左右，预计负荷会逐渐开满，满负荷自发电成本在0.16-0.18元左右，目前新疆地区重工业用电外购价在0.38元，自发电成本优势明显。上网事宜与电网等部门仍在协商中，如果实现上网，预计将增加每年6-7000万元备容费用。2012年预计将新建90万千瓦机组（阜康2？15+中泰矿冶4？15），有望实现电力完全自给，成本优势大幅强化。 氯碱行业下半年或景气提升，中亚外需增长加速 根据我们与公司的讨论，目前氯碱下游需求较为旺盛，下半年保障房建设加速对于氯碱产品的需求值得期待。同时，来自中亚地区的建材需求增长成为新疆地区独享的景气因素。一方面中亚地区处于建设加速期，另一方面从中亚到新疆的货运卡车为了避免空车驶返，往往愿意以较低的运费向中亚运输PVC 等建材， 根据我们了解，公司上半年出口中亚的PVC 达到5万吨，而去年全年出口也仅在6万吨左右，增长非常明显。 业绩步入快速增长，给予“增持”评级 我们认为，公司已经步入快速增长期，近2-3年内，产能的迅速扩张和电力自给率的迅速提高将不断增强公司的盈利能力，同时，煤炭开采业务的逐渐放量也将助力业绩提升。我们预计公司2011-13年每股收益0.60、0.84和1.36元，目标价15元，给予“增持”评级。 （中信建投） 天晟新材（300169）:高成长行业龙头 结构化泡沫产品有技术密集、资本密集特点，全球现处于寡头垄断状态，DIAB公司、AIREX公司、天晟新材三家产能占全球总产能90%以上。 未来2-3年，由于结构泡沫材料行业技术壁垒高、扩产时滞，预计行业供需仍将处于紧平衡状态。 公司产品结构在不断优化，虽然近两年利润增长点是PVC结构泡沫，但我们认为公司研发实力强，未来随着在研项目的突破，有望在细分领域再造一个“天晟新材”。 公司与思瑞安复合材料有限公司（3A公司）成立合资公司，后续的新产品顺利进入全球市场奠定了基础，将保证公司未来持续稳定的增长。 盈利预测及评级。我们看好公司的长期发展，认为公司成长性佳，有可能成为未来的行业巨人，11-12年摊薄后EPS分别为0.6元、1.07元，对应11-12年46.6倍、26.4倍市盈率，首次覆盖给与“推荐”评级，6个月目标价30元。 （爱建证券） |
