三星电气(601567)今日上市定位分析
一、公司基本面分析
三星电气是国内智能电表行业龙头。在国家电网2010年智能电能表集中规模招标采购中位列第一,占有率达到10.66%,领先排名第二的企业3.28%。2010年电能表收入占比约66%,其中智能电能表占电表销售金额的31%,普通电子式电能表占56%,随着用电侧智能化改造深入,智能电能表占比将继续提高。
二、上市首日定位预测
方正证券 24.4-29.7
国泰君安 30.0-36.2
海通证券 19.2-23.2
平安证券 22.0-27.0
中信建投 30.6-35.7
世纪证券：三星电气合理价值区间为20.7-23元
预计公司2011-2013年EPS分别为1.15、1.59、2.17元。从估值角度看,公司是智能电表的龙头企业,未来3年将是智能电表行业的高景气时期,同时公司积极布局海外市场,是国内唯一在欧洲进行电表挂网试验的公司,具有较大的成长空间。2011年电气设备行业动态市盈率约为26倍,可比智能电表公司的2011年动态市盈率为32倍。考虑到近期新股破发严重,因此我们认为给予2011年18-20倍市盈率比较合理,对应的价格为20.7-23元。
东兴证券：三星电气合理价值区间为21.31-27.65元
智能电表龙头企业,2010年市场占有率第一。2010年,国家电网公司对智能电表共计进行了五次招标,公司在智能电表集中规模招标采购中名列第一,按中标数量计算的市场占有率达到10.66%,其中单相智能电表中标量位于行业第一,市场占有率为10.67%,三相智能电表中标量位居行业第二,市场占有率10.57%。
2011年智能电表毛利率回升。2010年公司综合毛利率为30.23%,比2009年下降7.28个百分点,主要归因于电能表行业竞争比较激烈,公司为争取更多的市场份额,相应降低了产品报价。目前国网公司招标规则已经向"平均价中标"方式转变,中标价格呈现出回升趋势。2011年1-3月,公司智能电能表的毛利率已由去年四季度的21.16%上升至22.15%。
海外智能电表市场有望成为公司未来新的利润增长点。2010年,公司海外业务收入占比为3.64%,销售至海外的智能电能表复杂性较高,售价为国内智能电能表的3-4倍,毛利率达到国内的2倍以上。公司近年将重点拓展海外业务,南美、中东、东南亚、欧盟将成为公司主要业务拓展区域。
智能电网及配电网建设为公司带来广阔的发展空间。从2010年起,国网公司计划3-5年内投资近800亿元用于旗下27个网省公司建立用电信息采集系统,其中用于智能电表的采购资金约270亿元。"十二五"期间,配网建设投资也将逐年加大,国网计划投入4200亿元用于新一轮农网改造。智能电网和配网建设的快速发展将为公司带来广阔的发展空间。
盈利预测与估值建议:预计公司2011-2013年EPS分别为0.96元、1.18元和1.36元,结合绝对估值法和相对估值法,预计公司股价合理区间为21.31-27.65元。
三、公司竞争优势分析
智能电表龙头企业,业务体量持续高增长。公司主营业务为电能计量及信息采集产品以及变压器、开关柜等配电设备的生产和销售。目前电能表为公司主要收入来源,2010年该项业务收入占总收入比重达66%,电能表收入结构中以单相表为主,比重约70%。受益于电网配电端投资力度加大以及电网智能化改造的持续推进,公司过去三年营业收入复合增速达25.65%,2010年主营收入约18亿元。
位居智能电表行业第一梯队,国网招标调整对公司影响有待观察。公司2010年于国网智能电表招标的中标量达484.90万台,市场份额约10%,位列行业第一。2011年前两次招标中公司市占率有所下降,主要由于国网上调企业履约率评分的比重,价格评分比重相应下降,公司为保交付,主动放弃一定量订单。我们判断,随国网打分标准调整,公司智能电表市场地位是否具备可持续性仍有待观察,但公司今年上半年为保交付,主动放弃一定量订单,或将为未来提升履约率评分打下基础。
电网智能化建设全面铺开,驱动公司业绩稳定增长。2010年国网累计招标智能电表4537万台。2011年3-4月已完成两次智能电表招标,招标量共计2478万台。从目前情况来看,今年或将进行5次招标,招标总量较原5000万台的规划量有20%增幅,约6000余台,较2010年增幅达30%以上。我们判断,未来3-4年内,国网智能电表招标总量将达2亿只,电网智能化建设全面铺开将驱动公司业绩稳定增长。
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