建设银行：800亿次级债提升资本充足率1.12%
6月11日,建设银行董事会审议通过了发行800亿不少于5年期人民币次级债的计划。我们认为:现有商业银行资本充足率管理办法下,800亿次级债将提升建行2011年年末资本充足率1.12%至13.70%。公司目前的资本充足率已经满足监管要求,但为了应对长期资本约束,建行选择了较大额度的次级债融资,800亿规模大于其他三大行162亿、320亿、500亿的融资规模,将提升资本充足率1.12%。
在新版商业银行资本充足率管理办法(征求意见稿)中,次级债的发行对于商业银行资本充足率的补充作用会有所下降。由于新规下商业银行持有其他银行次级债的风险权重将从0上升至100%,同时超过核心资本10%部分将逐年按10%的比例从次级资本中扣除。由于新规定出台之前发行的次级债拥有10年的过渡期,所以建行选择了较大额度的发行。
整体资金面偏紧的环境下,银行次级债发行成本将大幅提高。以2010年9月工行发行的15年期162亿可转债和2011年5月份中行320亿、6月7日农行500亿15年期次级债相比,发行利率从4.1%上升至5.3%,提升120BP。由于2009年7月1日次级债新老划断政策之后,保险公司是次级债的主要投资主体,考虑到今年保险销售增速的大幅下降和整体资金面偏紧以及此次800亿的发行规模,发行成本可能进一步上升,我们预计将达到5.5%或略高的水平。
新资本监管环境下,银行业将迅速转向内部评级法。根据我们的测算,新版资本充足率管理办法中权重法将导致银行资本充足率下降17~192BP的下降,而采用内部评级法将使得资本充足率上升100~300BP。目前五大行及招行中信转向内部评级法的条件基本成熟,受风险权重法的制约将相对较小,小银行推行的条件相对不成熟,考虑到下半年资金面逐渐修复,我们维持银行业看好评级,维持建行买入评级。 (申银万国证券)
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