| 2008年四季度和今年前几个月对于大多数投资人来说都是极具挑战的一段时间，也包括美国的顶尖基金经理们。晨星目前跟踪25位美国顶尖基金经理(包括巴菲特)的投资组合。这些基金经理在这段时间中并没有闲着，而是在积极地买卖股票，调整现有的仓位或者利用市场弱势买入新的股票。我们研究他们的行动，是希望了解他们对自己参与交易股票的信心到底如何。通过观察同时持有一只股票的基金数量以及这些基金最近的仓位调整，可以考察个股对于基金经理们的吸引力。通过观察每只股票在基金经理投资组合中所占的比重，可以考察基金经理对于个股的信心程度。 买入最多的股票 在过去一段时间中，顶尖基金经理们买入最多的10只股票包括4只能源股(埃克森美孚、康菲石油、西方石油和戴文能源)、两只媒体股(维亚康姆和迪斯尼)、两只消费品股(雅芳和吉百利糖果)以及微软和爱默生电气。 4只能源股中每一只都至少被5位基金经理增持。WHG大盘价值基金的基金经理苏珊·拜恩甚至买入了所有这4只股票。事后来看，这些增持行动似乎有一点过早，油价在2008年第四季度下跌了约50%，能源股的价格也大幅下跌。 晨星的能源行业分析师艾伦·古德认为巴菲特大举买入康菲石油的行动可能引起了其他基金经理的注意。康菲石油目前的股价依然比古德的估值低50%，在同类股份中的估值也比较便宜。埃克森美孚目前的股价大约比古德的估值低25%。 对于微软，在25位顶尖基金经理中有13位持有该股，平均仓位大约是所管理资产的3%。在过去几个月中，8位基金经理增持了微软，而且增持幅度都接近或者超过之前持股数的10%。 卖出最多的股票 顶尖基金经理们卖出最多的10只股票是：宝洁、强生、Home Depot、百特医疗(BAXTER)、Newmont矿业、壳牌石油、伯林顿诺森铁路、Target超市、Staples和洛克希德马丁公司。卖出零售商Home Depot、Staples和Target并不奇怪，因为目前美国经济正处在从过度消费回归到理性消费的阵痛期，这些零售公司的业务不可避免会受到影响。但是卖出看起来业务很稳固、现金流很健康的公司，例如：强生和宝洁，就让人有点困惑了。 部分原因可能是因为有些基金需要卖出股票来获得现金以应付赎回。2008年四季度美国共同基金流出的资金大约有1800亿美元。从伯克希尔公布的去年四季度的持股变化来看，巴菲特卖出的是表现最好的股票，一共减持了一半的强生和10%的宝洁。巴菲特在最近的股东大会上明确表示卖出强生和宝洁并不是因为不看好这些公司的前景，而是为了获得现金来购买其它价格更便宜的公司。 观点有分歧的个股 尽管基金经理们对一些个股的看法比较一致，但是对有些个股的看法存在着分歧，包括：3M、辉瑞制药以及之前提到的强生和宝洁。至少4位基金经理增持了这些股票，同时至少有3位基金经理减持了这些股票。最简单的解释就是买入这些股票的基金经理相信这些公司的前景不错，股价表现会胜于市场；而选择卖出的基金经理的观点恰恰相反。基金经理们可能对这些公司的基本面有不同的观点、对全球金融危机和股市的走势有不同的看法、或者考虑的投资期限有所不同。 例如对于3M来说，买入的人认为：3M在短期内经营确实比较困难，但是公司的创新文化、大量的专利和较低的制造成本使该公司具有很宽的“护城河”，长期前景看好。2008年下半年的负面消息已经反映在公司的股价里面了。而卖出的人则认为：3M和很多美国公司一样，遭遇了严重的经济困难，尤其在2008年第四季度。由于3M的收入中三分之二来自海外，它的业绩还会受到全球经济放缓以及美元相对部分货币升值的影响。由于销量大幅下降以及汇兑带来的损失，该公司的销售额和利润都会大幅下降。 聚焦长期 人弃我取 我们一直坚信应该从长期的角度来对公司进行估值，但是基金经理们有时不得不考虑股价的短期表现。共同基金的业绩往往用12个月来衡量，而且每季度都必须披露自己的持股，因此基金经理们有时不得不减持短期遭遇困难但是长期依然看好的公司。与之相反，个人投资者要灵活很多，不需要为短期表现而担心，反而可以利用基金经理们的弱点。因为基金经理短期的卖出行为往往可以使长期前景看好的公司股价大幅下跌，变得非常便宜，造成很好的买入机会。 |
