| 中牧股份：新动物疫苗生产将驱动业绩增长 估值与投资评级：3月17日，公司发布08年经营业绩：实现主营业务收入18.25亿元、归属于母公司净利润1.62亿元，同比分别增长5.98%和3.02%。EPS为0.415元，与我们预测数据基本一致(0.42元)。我们对公司09年、10年EPS预测为0.62元和0.70元，对应的PE分别为26倍、23倍，维持增持评级。 关键假设点：09年业绩增长驱动因素：新疫苗顺利获得农业部批文并投入生产。09年公司有三个新疫苗品种可能启动生产：一是口蹄疫A型疫苗(或口蹄疫O型-A型二价灭活疫苗或口蹄疫0型-亚Ⅰ型-A型三价灭活苗)。因09年初中国发生了口蹄疫A型疫情，农业部拟启动口蹄疫A型疫苗生产。其中，中牧股份、兰州兽医研究所最可能首先获得试生产；二是猪蓝耳病弱毒活疫苗。现有猪蓝耳病灭活疫苗防疫效果不甚理想，农业部拟在现有19家定点生产企业中选择4家启动猪蓝耳病弱毒活疫苗生产；三是宠物疫苗(狂犬病疫苗)，公司下属江西生物药厂宠物疫苗上半年有可能完成产品生产试验，并可能在09年获得农业部生产批文。上述新产品如能获得生产，公司将具有"先入"商机(市场垄断和产品价格提升)，从而驱动其09年业绩增长。 与大众不同之处：公司08年经营亮点：一是动物疫苗业务继续增长，动物疫苗销售收入达9.81亿元(口蹄疫疫苗约4亿元左右(10.5亿毫升)、猪蓝耳病疫苗约1.7亿元左右(32个省36次招标中标率78%))，同比增长19%；二是饲料业务盈利水平大幅提高。08年饲料原料价格先涨后跌，公司年初大量订购有关饲料原料，上半年价格上涨，盈利大增(毛利率由07年5.32%提高到21.90%)，但下半年产生了存货跌价损失1156万元。此外，08年公司资产减值损失(5257万元-华农财险1355万元、存货跌价3870万元(到期疫苗2700万元))和销售费用(2.77亿元，疫苗技术服务费)分别增长318.21%和48.53%。预计09年减值损失会有所减少，但中农发药业可能带来新亏损。 股价上涨的驱化剂。动物疫情发生、新疫苗生产面市。 核心假定风险：新疫苗未能如期生产或实际销售规模低于预期。为谨慎起见，我们略调低公司09.10年EPS至0.62元、0.70元(原为0.67元、0.72元)。 (申银万国) 々 威海广泰：有望在国内外市场取得双线丰收 一、 订单延迟确认导致公司四季度收入增速放缓：从公司单季度的财务报表来看，公司主营业务收入增速在第四季度出现大幅下滑，我们预计公司将部分订单收入延迟至2009 年。 二、 公司2009 年盈利能力有望继续提升：公司2008 年综合毛利率为34.12%，相比2007 年的32.63%仍有小幅提升，在钢价大幅波动的2008 年，公司综合毛利率进一步提升的主要原因有三点：1)钢材等原材料直接成本占比较小；2)公司高端产品占比逐渐增加；3)行业进入壁垒较高，外资品牌主导国内高端市场有助于产品价格维持在相对较高的水平，考虑到公司新签订单中，高附加值产品占比达到55.3%，我们预计随着公司产品结构的进一步优化，公司2009 年综合毛利率将继续提升。 三、 公司手持订单增长稳定：截止至2008 年年底，公司预收账款达到3494 万元，占销售收入的比例为7.95%，这一比例不仅高于2007 年同期的6.85%，同样高于2008 年三季度的7.95%，由此可见，尽管全球经济增速下滑，但依靠产品结构的完善及高端产品的突破，公司依然在国内外市场获得持续的订单，根据30%的首付比例测算，我们预计公司2008 年底手持订单超过1 亿元。 四、 公司2009 年将有望在国内外市场取得双线突破：国内市场，按照民航局的发展规划来看，十一五期间，国内将新增45 个机场，增幅达到31%，在四万亿的政策出台后，民航局计划2009 年新开工成都、西安、广州等枢纽和干线机场工程，及延安、吕梁、淮安等40 多个支线机场工程，建设项目投资规模为2000 亿元。2010 年计划新开工上海浦东、成都、武汉、南京等枢纽和干线机场，及稻城亚丁等20 多个支线机场建设，建设项目投资规模将达2500 亿元，未来两年，国内机场建设将步入高峰期，而我们预计机场地面辅助设备的采购将在2009 年加速，随着产能瓶颈的解决，公司在国内市场一方面可以分享增量市场的成长，另一方面可以通过对外资品牌的进口替代扩大在国内的市场份额；国外市场，尽管全球经济增速的下滑将导致全球机场建设减速，但随着公司产品结构的完善以及性价比优势，公司有望将海外市场做大，根据年报的披露，公司相关产品相继获得欧洲市场认证，而北美分部的成立同样彰显公司做大海外市场的决心，整体来看，公司2009 年有望在国内外市场取得"双线丰收"。 五、 维持对公司"推荐"的投资评级：我们预计公司2009-2010 年的EPS 分别为0.63 及0.84 元，基于三方面的理由，我们维持对公司"推荐"的投资评级：1)公司手持订单的稳定增长将确保2009 年业绩；2)四万亿的投资规划使得民航机场十一五规划进度提前，机场地面辅助设备的采购有望在2009 年加速，一旦国家在振兴规划中明确加大国产设备采购比例将进一步提升公司的市场占有率；3)国内市场的培育将提升公司在全球市场的综合竞争力，我们预计公司2012 年之后的增长亮点集中在国际市场，公司具备成为"全球综合地面辅助设备供应商"的潜质。 六、 风险提示：全球经增速的持续下滑及机场建设进度低于预期。 (长江证券) 々 启明信息：打造汽车业IT第一品牌 打造汽车业IT 第一品牌：公司是汽车行业的IT 服务商，主要从事汽车业管理软件与汽车电子产品研发、制造及服务，在汽车业管理软件和车载信息系统两个领域位居国内领先。 专业积累和地方资源打造竞争优势：汽车工业产品结构复杂，上下游供应商和服务商繁多，生产协调困难，管理信息化的难度大。公司借助一汽与外资的合作平台，逐步消化和掌握相关汽车电子技术，并推向产业化。除了一汽集团，地方政府也十分重视公司的发展，在系统集成、数据中心等业务方面给予了很大的支持。 管理软件稳步发展：目前管理软件是公司利润占比最高的业务，2008年占到公司毛利的66%。公司的软件解决方案已经涵盖汽车产业链，软件收入中约2/3 是ERP、PDM 等核心制造和管理环节的系统，1/3 是面向上下游企业的销售管理系统。公司的软件业务约占一汽集团一年软件投入的20%。一汽集团于2006 年制定的"251"信息化项目在未来几年的项目结算将持续支撑公司软件业务的稳步增长。 汽车电子有望迎来爆发式增长：近年来公司在前装车载产品的技术研发和产业化逐步成熟，一汽集团也积极推进前装车载系统的国产化。预计最快2009 年8 月份公司将开始供应奔腾和新宝来的前装车载系统，装载率可能达到20%～30%。2010 年将进一步推广到一汽旗下的其他品牌车系。 盈利预测与估值：公司是国内领先的汽车行业IT 服务商，核心的管理软件和汽车电子业务规模尚小，在车载汽车电子国产化的背景下，公司成长空间很大。预计2009-2010 年每股收益为0.69 元，0.96 元，随着车载电子前装量的放量，公司业绩爆发性较强，给予"推荐"评级。 (兴业证券) 々 广州冷机：资产置换报批即将翻到新的一页 建议跳过公司08 年年报 公司08 年年报反映的是大股东东凌实业要整体置换出去的冰箱压缩机业务08 年经营情况，因而不管其盈利或亏损，对新置换进来的大豆加工业务没有影响。我们从08 年年报中看到的是，公司为企业重组发生了相关费用，因此，建议投资者跳过公司08 年年报。 即将翻到新的一页：植之元公司 公司资产置换方案正在报请证监会并购重组委审批，我们认为，公司近期获得有条件审核通过的可能性很大。之前看好植之元公司大豆加工业务并等待良久的投资者将迎来满意的结果。08 年年报反映，前十名流通股股东基本上买入后一直持有，尽管08 年股票市场波动较大。 植之元公司经受住08 年大豆加工业大洗牌，并且还有良好收益 04 年大豆加工业大洗牌将没有做套期保值的公司洗出去，08 年是高价使用国产豆的加工商基本处于半停产，植之元公司坚持合理套保和国际采购大豆保证它在该行业成功经营，公司在08 年行业低潮，税前压榨利润估计仍有每吨165 元。 09 年一季度理论压榨利润上升到300 多元，超过去年同期239 元，我们预计，大豆加工业09 年毛利率将回升 受益于行业景气回升，我们预测，植之元公司09 年一季度业绩增长可能接近50%，全年将完成2.68 亿元净利润(加工量150 万吨，每吨压榨利润178 元)，每股收益1.2 元。我们同时将09 年毛利率调高到6.3%。 公司是国内优秀大豆加工商，基于其未来三年成长确定并且现有估值较低，我们维持推荐评级 公司2010 年后加工量上升依赖于南沙二期150 万吨项目投产，新项目投产将使公司成为国内第四大大豆加工商(在益海嘉里、中粮控股和嘉吉之后)，公司经营符合行业成功经营的"四个法则"。基于公司正在上升的行业地位、未来三年盈利增长的确定性以及现有较低估值，我们维持"推荐"评级。 (中投证券) 々 宝信软件：波折中昂首前行 多元化不断加深 公布08 年年报数据，本期实现营业收入21.47 亿元，同比增长17.60%，实现归属于母公司的净利润为1.81 亿元，同比增长32.42%,每股收益为0.69 元。 四季度收到多重负面影响：公司上半年业务推进情况喜人，收入增速达到31%，但是其后受到整体经济低迷影响，增速逐渐下滑，特别是第四季度，由于有部分客户出于享受国家固定资产投资增值税优惠政策原因，将部分合同推迟到09 年结算，涉及约2.2 亿元合同金额，其次由于钢铁行业不景气，下游客户生产线停产，导致相关服务费减收，预计减收一千万元左右。因此08 年四季度，公司完成净利润数额大大低于此前预期。 业务多元化不断加深：公司发展起源于钢铁行业，目前收入来源主要也来自来自钢铁行业，但是凭借雄厚的研发实力与稳定的业务团队，公司在新的行业上不断拓展，在新的产品上不端拓展。公司目前尝试将自身在钢铁行业信息化的成功经验向有色行业(铜业、铝业)拓展，也实现了客户突破；同时在智能交通领域(交通监管、轨道监控以及隧道监控)也具备了很强的市场竞争力。在钢铁行业其他客户拓展上，公司已经发掘了湘钢、天钢、沙钢、攀钢等优质客户。在软件外包上，公司坚持开展高端业务，项目单价远远高于国内平均水平。 新业务、新产品即将登上舞台：公司目前拥有钢材喷印机、全氢罩式炉的完全知识产权，计划加大投入研发工业CT，以上设备全部为具有很高技术附加值、具备广阔进口替代前景的优质产品，随着国内钢铁行业优质产能占比的不断提升，销售前景较为喜人。同时，公司目前也与国内大型国有企业洽谈向其提供全面信息化服务业务，一旦完成，将为公司树立新的业务开展模式，同时也将为公司提供稳定的服务收益。 钢铁行业信息化前景仍然乐观：国务院今年刚刚通过的钢铁行业调整振兴规划，强调"加大技术改造、研发和引进力度"、"发挥大集团的带动作用，推进企业联合重组"，我们仍然坚信钢铁行业由于落后产能淘汰、优质产能集中而产生大量的行业整合机会，这将催生大规模的信息化建设需求。而拥有优质客户、优质稳定业务团队的宝信软件，无疑将是能够主要受益的行业龙头。 我们预计公司主营业务2009、2010 年每股收益分别为0.83、1.03 元，维持"增持"的投资评级。 风险提示：公司向其他行业进行拓展具有一定的不确定性，将有可能影响到公司的发展；钢铁行业信息化投入有可能出现下滑的迹象。 (东方证券) 々 荣盛发展：扬帆起航 评级买入 事件：荣盛发展拟于2009年非公开发行股份。 荣盛发展公告，公司拟于2009年向特定对象非公开发行境内上市人民币普通股股票(A股)，非公开发行的发行对象为包括公司控股股东荣盛控股在内的不超过十家的特定对象，发行股票数量不超过1.5亿股，募集资金总量预计不超过12亿元，发行价格不低于6.81元/股，公司控股股东荣盛控股股份有限公司承诺以不超过人民币1亿元的现金并且与其他认购对象相同的认购价格认购公司本次非公开发行的股份。 我们的观点： 公司本次募集资金项目为：石家庄阿尔卡迪亚一期，徐州阿尔卡迪亚二期，蚌埠阿尔卡迪亚三期等三个项目，这三个项目处于二三线城市，拿地成本较低，周边配套成熟，公司前期开发和销售的楼盘已经具有较高知名度和客户基础，石家庄阿尔卡迪亚前期开盘项目销售均价约为5000元，徐州阿尔卡迪亚前期开盘销售均价约为5000元，蚌埠阿尔卡迪亚前期开盘销售均价约为3600元，预计三个募集资金项目会给公司带来较好的收益。公司控股股东参与认购，也显示控股股东对募集项目和公司未来发展充满信心。 我们始终看好公司的发展前景，关键在于公司精准的战略定位，较低的土地成本，成功的异地扩张和卓越的管理效率。如果此次非公开发行能顺利完成，公司的资金实力将大大加强，资产结构将进一步优化，将进一步提升公司的竞争能力，公司在行业中的地位将得到进一步巩固。 公司战略定位于具有一定经济增长潜力的中等城市，开发产品以居民自用住宅为主，公司所在项目市场的商品房销售量降低，但价格并未大幅下滑。二三线城市房地产以自住型和改善型需求为主，随着各级政府的房地产新政陆续出台，二三线城市的刚性需求有望得到释放，09年成交量有望得到恢复，房价下跌的空间不大。春节以来，公司位于廊坊，南京，蚌埠，聊城，沧州等地的项目均出现热销，公司预计09年销售回款30亿，较08年增长将近50％。 公司的大部分土地储备获得时间较早，和目前市场房价相比，地价相对较低。除公司位于南京仙林的一块土地储备由于价格过高，公司已计提5655万元跌价准备，该地块目前并未交地。公司其它地块暂时没有计提减值准备的情况。目前公司在建和拟建土地储备472.27万平米，足够公司3年快速滚动开发。 公司异地扩张战略已获初步成功，公司在河北、江苏、安徽、山东等省的10个城市开展了房地产业务。报告期内，南京、蚌埠、廊坊、沧州、徐州、石家庄等地的营业收入均有较大幅度的增长，使得公司对个别区域的依赖度显著下降，平滑了区域市场不景气而给整个公司经营带来的风险。公司未来将在已进入的城市加大投资，预计09年新获取100万平米左右的土地资源。 公司具有卓越的管理效率。公司的盈利能力较强，净资产收益率明显高于同行业平均水平，主要得益于两方面：第一，较快的资产周转率及存货周转率。公司一般在项目投标完成三个月内基本就可以达到开工条件，借助公司一整套严格有效的生产管理系统和完善的业务流程，大大缩短项目开发周期，加之公司开发产品市场定位准确，销售速度较快，实现了较高的周转效率。 第二，销售费用控制得力。公司2006年、2007年、2008年的期间费用率分别为为2.25％、3.06%、4.82%，大大低于行业同期平均期间费用率水平。这一方面归功于公司高效率的经营和严格的成本控制，另一方面也和公司在当地区域市场具有较高的市场占有率和品牌优势，主要依靠项目样板房和售楼处的宣传和自主销售模式紧密相关。 根据我们最新跟踪的公司项目销售情况，我们将公司09年EPS由0.65元上调至0.7元，10年EPS由0.78元上调至0.98元，公司09年动态市盈率约为10.6倍，我们维持对荣盛发展"买入"的投资评级。 (东方证券) 々 北新建材：朝阳产业龙头蓄势蓬勃 北新建材是亚洲和我国最大的石膏板制造企业，主要应用工业废弃材料生产石膏板，成本低，节能降耗效果显著，受到政策大力支持。 火电脱硫带来的朝阳产业：05年以来，我国火电厂脱硫进入高速发展阶段，预计10年全国火电厂烟气脱硫的比例将达到80%左右。作为废渣的脱硫石膏年产量从200万吨急剧增长到4600万吨的水平，亟需下游产业高速发展。纸面石膏板在我国面临飞跃式发展：纸面石膏板性能优良，在发达国家民用建筑领域获得了广泛使用，而我国传统上主要用于公用建筑。三大因素正推动纸面石膏板在我国民用建筑领域的普遍应用，行业面临高速发展的前景。 公司综合竞争优势明显：纸面石膏板行业存在一定进入门槛，市场竞争格局相对良好。公司技术领先、质量稳定可靠、拥有两大品牌均声誉卓著、高中端市场全面覆盖、生产销售覆盖全国、规模优势明显，同时公司加快布局，抢占优质资源，这些因素共同构成了公司的核心竞争力。 投资价值分析：公司经营稳健，主业日益突出，具有良好的长期投资价值，存在成为tenbagger的可能。08年公司盈利水平大幅下降，09年开始公司进入产能集中释放时期，毛利率明显回升，业绩将出现高速增长。 盈利预测与估值。预计08、09、10年营业收入分别为23.3、32.5和39.8亿，EPS分别为0.32元、0.47元和0.69元，维持"强烈推荐-A"的投资评级。 风险提示：宏观经济严重下滑及假冒伪劣产品的冲击可能会给公司经营带来风险，存在不确定性。 (招商证券) 々 顺鑫农业：多元化经营的成功典范 公司以食品加工为主业，目前旗下有 6 家分公司和11 家子公司，涉及13 项业务，其中白酒、猪肉制品业务是公司最核心的业务。 随着行业景气高点的过去，公司白酒销售收入很难再保持之前的高增长率。但由于产品档次总体偏低，还有继续实施产品结构调整战略的空间，以及70%的销售收入来自于北京市场，我们对公司白酒销售收入09、10 年保持15%的增长率还是有信心的。 由于生鲜肉的毛利率只有 3%，而熟食制品毛利率达到30-40%，因此公司明确了猪肉制品业务的发展方向：控制鲜销比例，重点发展熟食制品。公司发展熟食制品的最大优势在于原先拥有的品牌知名度和销售网点。另外，公司熟食制品销量还不到北京市场10%的份额，因此发展空间还很大。随着猪肉价格的企稳和熟食食品销量的增加，我们判断公司猪肉制品销售收入增长率08 年全年为15%，09、10 年为10％。 我们测算出公司 08-10 年的EPS 为0.564 元、0.655 元和0.783 元。在经济增速放缓的背景下，公司业绩09、10 还能实现15%以上的增长，可以说是难能可贵的。从估值水平来看，公司08-10 年PE 为20.4X、17.5X 和14.7X，明显低于农林牧渔板块和食品饮料板块。另外，我们还没有考虑花博会项目可能带来的业绩提升，因此给予公司"推荐"的投资评级。 (长城证券) |
