| 08 年业绩增长符合预期，所得税率降低为主要贡献。08 年度公司营业收入、营业利润、归属于母公司所有者净利润分别为79.3、24.3、18.1 亿元，分别同比增长8.2%、11.3%、23.3%，每股经营现金流0.52 元，EPS0.477 元，与我们0.46 元的预测相近。值得注意的是，所得税并轨为公司08 年度贡献了2.2 亿元的利润，剔除该因素实际净利润增长仅为8.1%。公司第四季度营业收入、营业利润、净利润各实现13.5、3.9、2.2 亿元，分别同比增长5.4%、40.7%、53.0%，利润增速快主要是上年同期基数较低。 五粮液主品牌酒控量提价，经销商总代品牌对公司高端酒增量贡献大。五粮液主品牌酒全部交由集团进出口公司代为销售，关联交易额41.33 亿元基本与上年持平，考虑到产品结构提升（五粮液1618 酒的推出）、结算均价提高的话，主品牌销量估计或下降10%；不过公司高端酒总体销售收入同比增长20%，我们认为完全得益于经销商总代品牌的大发展，以出厂价计算的该业务量从上年8.1 亿元快速上升到18 亿元（＝高端酒收入－关联销售额），我们认为主要是华泽给公司代理的五粮液十年、十五年酒销售增长较理想。 与普什等包装公司关联交易额略有增长。看不出中低档酒压产减量带来的影响，考虑到上市公司全年产品毛利率较中期略有下降，部分利润有可能调剂进入了包装公司。一般说法，要注入的资产利润大约4 亿元。 |
