| 小幅调低 2009、2010 年盈利预测，仍然公司维持“推荐”评级 我们将公司 2009、2010 年的盈利预测从之前的EPS 0.76 和0.86 元下调至0.66和0.76 元，对应当前股价的PE 分别为35 和30 倍。虽然如此，但是之前支持公司股价表现的注入资产注入的预期依然存在，因此我们仍维持“推荐”投资建议不变。 四季度收入确认较少导致08 年业绩表现低于我们的预期 公司 2008 年实现营业总收入为11.1 亿元，同比增长仅2.4%；实现净利润1.25亿元，净利润同比增长为-12.0%，实现全面摊薄的每股收益为0.49 元。但从季度看，前三季度公司收入仍然同比增长了 20%，而四季度收入则表现较差。从历史情况看，公司四季度由于项目回款较多，因此单季度收入往往能占到前三季度的2/3，而08 年四季度则仅有3.5 亿元，只占前三季度7.57 亿元的46.2%。收入增长乏力直接导致业绩表现不佳。 公司方面称因为自然灾害和奥运等偶然因素影响到部分客户的交货进度进而导致收入和业绩的下滑，我们认为这应该是其中一部分原因。2008 年末公司存货从年初的3.0 亿元增加到4.4 亿元，增幅达到近50%，应该是这种状况的反映。 电网调度自动化业务仍保持强势地位 2008 年公司电网调度销售收入为3.60 亿元，同比增长13.0%，毛利率则从2007年的31.3%上升至34.8%，表明公司在电网调度领域仍保持有较强的优势地位。我们认为公司在中高端市场的垄断地位还将延续，但增速则相对放缓。 变电站自动化业务毛利率已经接近底部，预计可维持 公司变电站业务收入为 3.63 亿元，同比增长-11.8%，毛利率从27.8%下降为24.7%。由于产品成熟而导致的价格下降尽管目前已经有所趋缓，我们认为已经接近底部，但当前的竞争态势仍会抑制毛利率的回升。 |
