| 1.事件 我们关注公司最近的经营动态。 2.我们的分析与判断 (1)中材国际（600970）(<SPAN class=red><A href="http://guba.eastmoney.com/600970,guba.html" target=_blank>进入该股吧</A> ，<SPAN class=blue><A href="http://quote.eastmoney.com/600970.html" target=_blank>新版行情</A> )08年在手订单超过500亿，09年新签合同取决于全球经济危机发展的深度和广度。 按照公司08年公告的签约合同情况，我们预计公司08在手订单将超过500亿，扣除尼日利亚项目以外的新签合同规模在330亿。 根据我们的统计，2008年公司水泥生产线方面的主要竞争对手FLS和洪堡的订单量分别为147亿和70亿。 09年，在全球经济危机影响尚不明朗的背景下，公司新签合同保持高速增长并非易事，原因主要在于海外水泥生产线大都需要项目业主融资来建设，而全球经济和金融的动荡加大了项目的融资难度。我们认为，公司凭借在国际市场上长期形成的品牌影响力，09年海外市场新签合同总量依然可观。而国际水泥巨头纷纷落户中国，以及国内新签水泥生产线的增长，将使09年公司新签合同总量至少保持在200亿以上。 (2)预付款先行，项目违约风险并非“猛如虎” 对于海外建设项目，一般都需要业主按照一定的比例支付项目建设预付款。平均上看，预付款大概占项目总投资的10%-20%。没有预付款，施工方不会开工建设，这也是公司控制风险最重要的手段。因此，海外建设项目的业主支付风险并非不可控制。 由于全球经济危机、石油价格急剧下降，部分项目业主的支付能力受到较大的影响(部分海外国家的财政收入也在大幅下降)，但非洲和中东部分国家基础设施落后的局面仍亟待解决，对水泥的需求依旧强烈。因此，虽然受资金方面的限制，公司部分海外项目暂缓或延期，但真实的需求依然长期存在，这些需求将对公司长期稳定发展构成较强的支持。 (3)公司的竞争优势明显。 公司的竞争优势主要体现在三个方面：业务模式、项目成本、建设经验、完工效果。 A、模式上：公司水泥生产线建设以EPC和EP 模式为主，国外其他竞争对手一般只作EP，中材国际在现场管理方面做的比较好。很多项目在竞标时，公司报出的建设工期比其他企业要短。 B、成本上：公司成本优势明显，主要体现在施工效率和人力方面。 C、经验上：目前，国内全部的600条水泥生产线，公司参与了500条。全球的10条(国内4条)万吨线，公司参与了其中的七条。在经验上，公司首屈一指。(注：参与是指包含设计、施工或设计与施工，三者之一即为参与。) D、完工效果上：公司水泥生产线完成后，达产、达标的情况都能达到建设标准，拿到PAC(临时验收证书)。 (4)装备制造业振兴计划，短期内对公司没有实质性影响。 近期，国家出台装备业振兴计划，对公司来讲肯定是利好。但是，目前国家尚未出台具体的实施政策。因此，短期内政策利好并不会对公司产生实质性的影响。 退税方面，公司一直都有。按照国家的退税政策，一台5000个零件组成的设备，每个部件所征收的税率都不同，平均下来，公司设备的退税率大概在10%-12%。 (5)工程后期服务工作或将成为公司未来业务发展的亮点。 水泥生产线建成后的后期工作主要包括：工程维护、生产管理、备品备件。 目前，公司一般提供水泥生产线建成投产以后两年内的备品备件服务。公司也在尝试为项目业主提供生产管理服务，对于没有水泥生产经验的业主，提供运营服务。 我们知道，平均下来一条生产线的寿命在20年左右。每台设备每年在维护方面的费用大概在一两千万，主要是对一些非关键部件的更换(磨球、耐高温衬垫、耐高温钢板等)。 08年，FLS 在水泥生产线后期服务上的收入大概在10亿左右。公司在全球水泥生产线工程的市场份额全球第一(包括国内项目)，设计和建设了大量项目，也积累了较多的客户。因此，如果未来公司能在工程后期服务上有所突破，该项业务就可能成为公司未来业绩稳定增长的有力支撑。 (6) 海外业务风险仍需关注 虽然我们认为，项目开工预付款先行的方式，将有效的降低海外业主在支付方面的风险。但在全球经济危机影响尚未结束的背景下，海外市场面临的政治风险、违约风险、汇率风险仍需值得关注。 3.投资建议 按照公司目前在手合同以及建设周期，我们预计08-10年公司营业收入将分别达到148.36亿元、201.20亿元、233.50亿元，每股收益将分别达到1.80元、3.15元、3.87元，对应市盈率分别为26.18倍、14.92倍、12.14倍，我们给予公司谨慎推荐的投资评级。 |
