| 银保保费高增长和个险保费较快增长是总保费增长的主要原因。中国人寿1 月份单月原保险保费收入366 亿元，同比增长19.4%，而前5 个月分别增长93.7%、52.9%、41.6%、16.1%和16.0%，保费增速略有加快。考虑到春节因素，我们认为公司1 月份“开门红”取得非常良好业绩，高于市场预期，但我们更为关心公司保单的质量。 银保保费高增长是总保费快速增长一个重要原因。中国人寿去年也收缩了万能险，但由于万能险占比非常低（截至去年上半年万能险仅占5%），对银保保费增速影响非常小。尽管公司银保保费高速增长，但我们更为关心公司银保保费质量的提高，即银保渠道贡献的新业务价值。公司银保渠道产品结构的调整还有待进一步了解，我们期待公司2009 年能提高银保渠道的边际利润率。但从去年上半年来看，银保保费的质量并不高，去年上半年1821 亿保费中，5 年期趸交的银保产品鸿丰两全占了1/3，但该类产品利润率很低。 个险保费较快增长是总保费快速增长另一个原因。中国人寿产品策略是以分红和传统产品为主，个险渠道保费一直增长稳健，体现了公司较好的销售能力。而自去年四季度以来公司适度收缩了银保保费，这使得1 月份个险渠道保费占比有较大上升，渠道结构进一步优化。从量上来看，公司个险渠道保费增长确实存在优势，但我们更为关注公司个险渠道保单的质量，即保单的缴费期限结构，这方面有待进一步了解。 投资建议。公司基本面仍然相当稳健，但目前中国人寿在保险股中无论绝对估值还是相对估值都是最高的。目前股价对应2008 年、2009 年PB 分别为5.2 倍和4.4 倍。截至2 月16 日，中国人寿、中国平安和中国太保股价对应2008 年隐含新业务倍数分别为32.0 倍、16.3 倍和16.0 倍。估值偏高，维持“中性”投资评级。 |
