| 1.事件 我们于2009年2月12日拜访了许继电气（000400)，与公司相关人员就公司主要业务进展和未来发展战略进行了交流。 2.调研中交流的主要内容如下 平安入主后对上市公司支持作用将日渐显现 随着平安信托收购许继集团100%股权尘埃落定，平安信托的承诺正在逐步兑现。在平安的承诺中很重要的一条是对许继集团资金上的支持：平安信托将在未来提供40亿元5年以上免息贷款，据我们了解正在逐步落实。随着平安资金的到位，许继目前的对外担保将逐步解除，平安的资金将视情况取代目前许继的贷款，公司将节省大量的财务费用。 平安信托还请来麦肯锡公司给公司进行未来战略规划：许继将成为在输配电成套方面非常有竞争力的企业，未来公司将聚焦输配电行业;重点发展电网、工业自动化、新能源和轨道交通四大主业。我们预计在平安的支持下，公司未来发展思路将更加清晰。 公司直流输电业务竞争加剧 从公司最近公布的直流控制保护订单看，公司的直流输电业务竞争加剧，利润率在降低：公司在2005年6月10日公布的贵广二回直流控制保护合同金额为2.37亿元，而到了2009年2月10日公布的沪葛直流综合改造和宁东到山东直流输电工程两个项目的中标金额还不到2亿元。 同时在最近招标的沪葛直流综合改造和宁东到山东的直流输电项目，换流阀业务均被电科院中标，据说中标价格也是大幅降低，这样改变了以前国内换流阀市场的竞争格局，在西整和公司之外，又多了一个强有力的竞争对手——电科院，未来直流输电领域的竞争将加剧，利润率的下滑将不可避免。 电气化铁路和配电业务将是未来增长点 随着国内铁路建设的全面铺开，子公司成都交大许继公司的铁路电气控制保护系统将有望实现较快增长。未来，国家将加大配电网的建设，公司的变压器、开关柜、配电自动化业务将有望实现增长。 目前还没有形成新的集团输配电资产整体上市方案 公司反映新的集团输配电资产整体上市方案还没有形成，故增发的价格、数量和形式现在都不能确定。我们认为公司正在积极推进这个事：在平安信托入主许继集团后，加快推进许继集团输配电资产整体上市是顺理成章的事，对减少公司关联交易，完善公司治理，推动公司业务整合都是非常重要的一步。 3.投资建议 我们预计公司08-10年的每股收益分别为0.10、0.65和0.76元，我们对公司的业绩预测是建立在公司2009年顺利完成集团输配电资产整体上市，平安40亿免息贷款全部到位的假设之上。公司是我国输配电装备领域一家非常重要的企业，平安的入主给公司未来管理改善带来很大的想像空间，赋予了更多的发展可能性，但是毕竟这些都还有很大的不确定性，因此暂不给公司评级，我们将密切跟踪公司未来动向。 |
