| 发行短融的若干问题：公司在上市募集资金大部分没用完的情况下，发行短融为弥补营销网络建设的资金缺口。短融的利率比一年期贷款利率低1 个点左右，有利于降低融资成本与优化融资结构。但发行短融将会在短期内提高折旧和财务费用，公司08-10 年的财务费用率分别为0.73%、0.95%和1.02%，固定资产折旧08-10 年分别增长了259%、186%和35%。但是外延式扩张将保证公司业绩维持较快的增速，弱市中所抢占的宝贵资源会在经济恢复时带来更大的收益，这也是我们内功筑就扩张之美的真谛。 未来发展:外延和内生同时出牌。在弱市中内功基础良好的公司拥有扩张的绝好契机，09、10 年公司新开店的增速预计都将达到26%左右，并将从中心城区、卫星商圈和网络三种渠道展开全面拓展；为提高公司的内生效率，美特斯邦威品牌主要通过产品款式丰富化、终端形象提升、深入市场布局以及整合更高水平的供应商等方面改进；ME&CITY 以美特斯邦威品牌所打造的成熟稳定的管理模式为基础复制品牌运营、渠道和供应链管理体系，并根据自身不同的定位对产品、渠道等方面区分开来。通过以上改进与提升，公司将努力实现定位不变情况下的差异化竞争。 人才问题:董事长表现出了高度的重视。如何从生产产品转变为生产人才的企业是个很大的挑战，建立用人机制和评价人的机制是关键的改善之道。另外，对于基层员工，公司在2009 年有招募新人5000 名的庞大计划。 盈利预测：考虑短融的影响，公司08-10 年的EPS 分别为0.89、1.19 和1.62元/股。由于危机中公司将是内功筑就扩张之美的首选，将可以获得比一般品牌高的增速，我们维持“强烈推荐”评级。若估值下调是介入良机。 |
