| 【核心提示】为了放松货币政策，刺激经济，央行于去年10月底和11月初宣布将1年期央票和3月期央票由原来的每周发行改为隔周发行。1年期央票自2008年12月起暂停发行，而3月期央票则仍维持隔周发行。就在上周四（2月5日），央行已在公开市场发行300亿元3月期央票，发行利率为0.9650%。本次发行显然打破了最近3个月隔周发行的常规，但这是否意味着3月期央票发行将重新恢复到每周发行仍不得而知，央行对此也未作出公告。 <CENTER><IMG src="http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20090213000079"></CENTER> 导读： M2增18.79% 与M1剪刀差创纪录 M2增速创5年新高 经济复苏苗头显现 信贷爆发式增长恐难持续 央行摸底万亿元信贷资金去向 票据融资成重点 央票三月来首度连周发行 3月期央票发行频率突变 资金回笼加快信号？ M2增18.79% 与M1剪刀差创纪录 央行公布1月货币数据，M1增速意外放缓至6.68%，居民户人民币贷款猛增1214亿 ·1月新增贷款1.62万亿，创历史纪录 ·M2增速18.79％，创2003年12月以来新高 ·M2和M1增速间的剪刀差创出了历史最大纪录 ·人民币各项贷款余额31.99万亿元，同比增长21.33%，是1997年以来新高 去年下半年以来一系列的经济刺激政策在1月的信贷数据中得到了更加集中的反映。 昨日，央行公布的1月货币运行数据，印证了市场关于"天量"信贷投放的预测。1月当月，国内新增人民币贷款1.62万亿，已达2008年全年新增贷款4.91万亿的三分之一。 虽然充沛的信贷供应量是经济复苏的希望，但昨日花旗银行驻上海经济学家KenPeng在发给《每日经济新闻》的分析报告中写到，1月短期融资（包括票据）接近三分之二，表明当前的融资项目仍不足以吸引银行充沛的流动性，银行依旧倾向低风险、低回报的项目，目前的信贷环境尤其不利于中小企业。 不过在分析人士看来，银行明显的"舍收益重风险"经营策略，或有助于银行规避在经济下行期不良资产的反弹。同时，某银行上海分行高层对《每日经济新闻》表示，今年的大基建战略可能导致贷款集中度提高，同时票据比例占比较多，"对此局面，银行资产匹配、风险控制也需要进行相应调整。" 数据解读1 新增贷款结构失衡实体企业借贷仍难 根据央行公布的数据，1月新增贷款主要来自企业贷款。其中，非金融性公司及其他部门贷款增加1.5万亿元，占比92.59%，居民户贷款仅增加1214亿元，占比7.41%。 新增贷款的期限结构失衡也较为明显。数据显示，非金融性公司及其他部门新增的1.5万亿元贷款中，中长期贷款增加5229亿元，票据融资增加6239亿元，短期贷款仅增加3404亿元--融资成本相对较低的票据融资就占到新增贷款总规模的38.5%。 "中长期贷款的占比大概也就30%左右，大部分还配套给了政府主导型项目，而票据融资占比更接近40%，表明虽然信贷数据增加得多，但也显现出银行对实体经济惜贷的情绪没有缓解。"兴业银行资金营运中心经济学家鲁政委对《每日经济新闻》表示。 据了解，以往票据融资的占比只有5％左右，但去年底以来，票据融资占比就逐渐增加。"可以推断出其中有一部分属于企业短期借贷，并没有用于投资，也没有进入实体经济里去。"中国社科院金融所中国经济评价中心主任刘煜辉说。 数据解读2 M1增速反常放缓企业投资不活跃 央行数据还显示，至1月末，广义货币供应量（M2）余额为49.61万亿元，同比增长18.79％，增幅比上年末高0.97个百分点。这一数据在2009年M2要实现的17%的增速目标之上。 但值得注意的是，在M2和新增贷款均超常增长的情况下，狭义货币供应量 （M1）增速不但没加快，反而略放慢。1月末，M1余额为16.52万亿元，同比增6.68%，增幅比上年末低2.38个百分点。同时，M2和M1增速间的剪刀差创出了历史最大纪录。 对于"M2增速符合预期、M1增速明显低于预期"，昨日有分析指出，主要原因在于，银行信贷资金主要投向票据融资和短期贷款，而固定资产项目尚未到位，导致一部分闲置资金定期化。而去年12月M1增速的明显提升，可能有财政存款的"一次性项"在里面，因此1月在"一次性项"后导致M1增速回落。 专家认为，这一现象也意味着去年三季度以来的存款定期化态势仍在继续，同时也反映了当前企业部门投资仍不活跃，信贷激增主要靠与4万亿经济刺激计划相关的中长期基础设施贷款拉动。 数据解读3 居民户贷款增千亿消费信贷回暖可期 数据还显示，1月份我国居民户人民币贷款猛增1214亿元，较去年月均几百亿元的金额有明显增长。专家分析认为，在国家一系列刺激内需的政策带动下，消费信贷回暖可期。 主要商业银行的贷款数据也显示出这一现象。中国工商银行日前公布的数据显示，工行1月份个人贷款新增近160亿元，呈现出回暖迹象。 住房贷款在居民消费贷款中是占比最大的部分，其增速在很大程度上决定消费贷款的增速。数据显示，1月份主要反映住房贷款的居民户中长期贷款新增达593亿元。工行1月份个人住房贷款增加132亿元，是2008年全年个人住房贷款增加量的20％。 深层解析 银行"舍收益重风险"信贷高增长难以为继 对于银行目前的谨慎心态，昨日海通证券发布的研究报告认为，经济走势尚不明朗时，银行在扩大信贷号召下，更多选择票据融资，是控制风险后所作出的理性选择。在高收益的贷款和低风险的票据贴现之间，银行做出了首保票据融资这一类债券投资的选择，是其"舍收益重风险"战略的明显体现。 而在KenPeng看来，出于对风险的厌恶，银行廉价信贷资金主要流向安全性高的大型企业，但其中一些资金的收益已低于存款利率。根据其提供的数据，目前针对上述融资项目的平均利率约2%，虽然比6个月企业存款利率（1.98%）略高，但低于1年期存款利率（2.25%）。 对于上述判断，上述银行高层也表示认可，但同时强调，在这种战略支配下，收益压力对于中小银行体现得更为明显一些。"中小银行缺乏项目贷款的营销能力，但当前的信贷扩张更多体现在票据的转贴现上，仅通过点差来提升资金收益。" 昨日路透参考率报价也显示，1个月到期票据转贴现买断年利率为1.4877%，较去年底的2.0811%已大幅下降。央行昨日公布的数据则显示，随着银行间市场人民币交易活跃，市场利率走低。今年1月当月，银行间市场同业拆借月加权平均利率为0.9%，环比低0.34%，同比低1.42%；质押式债券回购月加权平均利率0.9%，环比低0.32%、同比低1.91%。 此外，对银行的经营策略影响在于，有资格开票的企业都具备相当规模，1月票据业务的快速增长，也是银行贷款客户集中度提高的一个反映。一银行内部人士表示，大型项目、企业在银行内部贷款占比提升过快，未来会增加银行中长期贷款的比例，银行在行内资金匹配方面需要做出调整，包括吸储战略。 不过，一位经济学家也对《每日经济新闻》表示，银行资产控制和整个经济的提振这两个命题下，必要的时候，决策层可能必须做出抉择。 而出于对未来经济走势不确定性担忧，银行的谨慎还导致相当多银行资金仅在银行体系内流动（票据转贴现激增）。 对此，昨日摩根士丹利发布报告预测，由于前几轮经济周期的验证以及未来出口增长的大幅放缓，今年底信贷增速有可能减缓至15%左右。而从本报收集的相关专家预测，目前行业普遍认为最晚今年4月初信贷增长即明显减速。（每日经济新闻） 々 M2增速创5年新高 经济复苏苗头显现 财政刺激政策、取消信贷控制和去年9月15日以来连续五次降息的效应进一步显现。1月货币供应量和新增贷款同现爆发式增长，单月新增贷款规模创历史纪录，广义货币供应量（M2）增速创2003年12月以来新高。 中国人民银行昨天发布的数据显示，截至1月末，M2余额为49.61万亿元，同比增长18.79%，增幅比上年末高0.97个百分点。人民币各项贷款余额31.99万亿元，同比增长21.33%，增幅比上年末高2.6个百分点；环比增幅5.4%，是1997年以来新高。 1月人民币各项存款增加1.51万亿元，同比多增1.28万亿元，其中，居民户存款增加额更是达到了1.53万亿元。上海证券报报道,中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇分析认为，居民存款增速加快主要是跟春节有较大关系。记者观察到，从往年来看，居民单月存款的最大额也往往集中在每年春节所在的月份。 光大证券首席宏观分析师潘向东则认为，造成居民存款猛增的最主要原因，还是居民户对未来的经济形势判断比较谨慎。股市和房地产市场是居民的主要投资渠道，大家仍处于观望阶段。 基于人民币存款的巨额增长，潘向东解释，M2与M1之间的剪刀差是可以理解的。M2与M1之间的差额主要是居民储蓄存款和企业定期存款，而1月份居民储蓄存款增加较多，信贷的复苏又使得企业的定期存款增加。郭田勇则补充，春节因素也是潜在的原因之一，在发放工资后，企业存款部分转为了居民储蓄。 而银行本身在金融危机发生后，更加强调"存款立行"也对存款增加功不可没。截至1月末，工行人民币各项存款较2008年底增加了2712亿元，是2008年全年增量的1/4。尽管很多业内专家指出，银行应改变依赖于"存贷差"赚取利润的模式，但在特殊时期，"存款立行"却不能动摇。银监会副主席蒋定之曾经指出，对于商业银行来说，如果抛弃"存款立行"的基本原则，过多地依赖货币市场和资本市场融资，一旦市场信心出现问题，流动性危机就有可能显现。 对于M1的增速下降和M2的增速上升，潘向东展望，"M1的情况反映了目前市场上的流动性不足，说明当前的情况并不好，但是M2的增速上升说明经济恢复的苗头已经出现，投资的能力增强。"平安证券宏观经济分析师李虹蓉则表示，数据还需要再观察，一季度末的数据更可以透析宏观经济的情况。 此外，非金融性公司及其他部门存款方面减少了919亿元，但其中企业存款继上月环比增加6120亿元后，继续增加759亿元，同比多增2586亿元。对此，李虹蓉解释，2008年11月至今年1月连续三月新增贷款都大幅上升，肯定导致企业存款的上升，"企业贷了钱还是要存到银行的。" 兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委在其研究报告里则指出，一般来说，企业贷款不仅直接形成存款，甚至还会派生出相当于贷款多倍规模的存款。然而，1月份企业存款环比仅增加了759亿元，鲁政委认为在现有的所谓新增存款中，也可能是存在先前发放的表外贷款在今年被转为"新增信贷"的现象。 々 信贷爆发式增长恐难持续 针对央行昨日公布的1月份货币信贷数据，交行研究部发布报告指出，未来这种爆发式的信贷高增长恐难持续，2009年信贷增长将"前高后低"。 "1998年亚洲金融危机时期就经历了类似情况，积极财政政策实施后，信贷增速从1998年5月份开始回升，但在11月份达到阶段性顶点后又开始下降，直到2000年初才见底回升。"交行研究部研究员鄂永建表示。 交行研究部指出，1月份贷款高速增长的原因一方面是商业银行、特别是大型银行积极响应拉动内需政策，加大对政府主导的基础设施建设等优质贷款项目的配套资金投入，在促进经济"保增长"的同时确保自身的资产安全和盈利目标，当月新增中长期贷款5822亿元。其次，商业银行按照"早投放、早收益"的贷款增长模式，将去年年底储备的贷款项目在年初密集投放。第三，1月份票据融资大幅增加6239亿元，占非金融性公司及其他部门新增贷款的比重高达42％。票据融资大幅增加主要是因为在适度宽松的货币政策下，市场化的贴现利率的下降幅度要大于一般性贷款基准利率的降幅，企业出于降低融资成本的考虑，更多的使用票据融资替代短期贷款（目前6个月贴现利率约为3％左右，大幅低于同期限基准贷款利率4.86％）。同时，也是因为商业银行在经济走势不明朗的情况下，加大了发展风险较小的票据融资的力度，以便以信贷投放的量弥补利差收窄对收益的影响。々 央行摸底万亿元信贷资金去向 票据融资成重点 今年1月份，人民币贷款增加1.62万亿元，贷款投向备受关注。 21世纪经济报道报道，2月12日，央行一位官员透露，他们正在摸底贷款的去向问题。是日，多家商业银行总行相关人士均表示，已接到人民银行的调研通知，内容主要为四张表格，核心是要求各行上报今年1月份金融机构对公新发放（指累计发放）的人民币贷款情况。 "由于是临时性的调研，之前没有类似的统计分类口径，我们需要对贷款进行重新分类，而央行要求的时间也非常紧迫。"一家大型银行人士直言。 关注六大类信贷投放 去年12月份和今年1月份，信贷出现"井喷"的均为投资和经济大省。 央行的统计数据显示，今年1月末，全国金融机构本外币贷款增量为1.56万亿元，同比增幅达到19.78％。其中，江苏省本外币各项贷款增加2539亿元，位列全国第一，其增幅也高达22.37％。 排在全国第二至第六位分别为，广东1823亿元或12.64％（增幅，下同）、山东1339亿元或17.70％、浙江1180亿元或19.29％、上海780亿元或12.36％、河北690亿元或16.70％。 在调研通知中，央行调统司首先要求各家金融机构分析，在今年1月份对公新发放的中长期贷款、短期贷款、票据融资中，由中央政府、地方政府投资项目拉动的，以及与企业自主投资相关的贷款分别为多少。 而大规模的信贷是否投向政府投资项目，以及是否为2008年中央新增1000亿投资计划的六类投向，成为央行关注的重点。 此六类投向具体包括：一是保障性住房建设100亿元；二是农村民生工程和农村基础设施建设340亿元；三是铁路、公路和机场等重大基础设施建设250亿元；四是医疗卫生、教育、文化社会事业发展130亿元；五是节能减排和生态建设工程120亿元；六是自主创新和产业结构调整项目60亿元。 "去年底和今年1月份，我们审批的新项目还是比较多的，如铁路类的项目。"一家大型银行授信人士称，但新的投资计划下达后，项目贷款的投放进度并没有那么快，因为客户的提款还有一段时间；"而且各家银行都批了项目贷款，但客户提款时会有选择，有一个建设进度，不可能一下子都提掉"。 2月12日，一家大型银行上海分行授信人士称，由于国家4万亿投资计划中，上海的份额较少，所以，拉动贷款增长的投资项目主要是市一级的；就1月份来看，涉及世博配套、轨道交通、污水处理等项目的贷款规模均较大。 而浙江某股份制银行对公业务负责人称，在浙江省，由于大型工业设施等项目的投资并不多，所以，银行还是在基础设施的项目上投放更多，如公路、铁路、地铁等，其中公路的表现更为突出一些，包括一些市政建设。 2月5日，中国银行（601988）间市场交易商协会举行"2009年度金融市场运行分析会"。会上，人民银行调查统计司副司长阮健弘表示，从中长期贷款投放进度情况看，2008年前10个月，中长期贷款同比少增；11和12两个月，中长期贷款很快回升。 在阮健弘看来，上述现象和政府刺激经济计划有密切关系。他表示，中长期贷款主要投放在基础建设领域，比较集中的是电力、燃气以及水的生产和供应；另外，交通运输、水利环境、公共设施等也都在增加，制造业也有一定幅度上升，房地产业贷款减少仍比较明显。 与会的一位中国银行人士称，根据调研结果，投资拉动实际上是地方政府主导的，而非企业。地方政府为了组织投资，指定部分状况相对较好的企业承担相应的项目投资。银行看到这是政府项目，也愿意大幅度的放贷。很多新项目启动时，企业是零投入的，主要靠中央拨一部分启动资金，银行的大量贷款放进去，所以，1月份的信贷数据会有很高的增长。 但这位中行人士直言，1月份信贷高增长是不可持续的，"因为现在项目主要是11月底之前发改委批的项目，如果考虑到一个季度左右的释放期，到4月份左右，信贷增幅可能会出现一部分的回落"。 摸底票据直贴投向 今年1月份，票据融资增加6239亿元，在对公贷款中占比高达41.6％，在全部1.62万亿的人民币贷款增量中，占比达到38.5％。 而在央行调统司下发的调研表格中，也要求金融机构上报1月份与企业自主投资相关的新发放人民币票据融资（仅包括直贴）投向。而其投向的行业分类是参照国家质检总局2002年发布的《国民经济行业分类》，如包括农、林、牧、渔业，采矿业，制造业，电力、燃气及水的生产和供应业等20类。 对此，前述股份制银行对公业务负责人称，直贴的客户对象主要为生产加工企业，该类企业有贸易背景；而在基建方面，票据贴现则很难派上用场，当然，不排除有些施工企业也在用。 "从我们拿到的票据来看，贴现申请人主要是大型企业为主，其中，很多是钢铁行业的企业。"2月12日，山东某银行票据业务人士称。 而上海某大行的信贷经理称，该行票据直贴业务开展得较少，一是直贴业务的利润太薄，二是风险控制的需要，在办理直贴时，贴现银行需要承担企业的信用风险。正是出于风险考虑，目前，在票据市场上，一些大型银行利用资金优势，积极买入其他银行手中的票据资产。 值得注意的是，一些大企业为降低融资成本，已将票据作为一种融资工具，"融资票"问题开始凸显。所谓融资票，乃是企业在开出银行承兑汇票之后，再行向银行贴现取得资金，通过信用放大，来替代一般贷款。 "关于融资票的问题，并不好查，因为企业也能拿出证明其真实贸易背景的材料。"前述大行上海分行的信贷经理直言，这也是该行"冷淡"直贴业务的一项原因。 但一些银行票据业务人士直言，企业如果想实现并放大票据的融资功能，它提供的贸易背景的证明材料以及贴现申请人的身份，其真实性问题均值得怀疑。 々 央票三月来首度连周发行 在1月份信贷投放创下1.62万元天量的背景下，央票连续三月隔周发行的态势也有所改变。继上周四发行300亿元3月期央票后，央行昨日又在银行间市场发行了350亿元3月期央票，发行利率为0.965%，与上周持平。 分析人士称，央行可能希望通过增发3月期央票，来缓和年初出现的商业银行信贷集中投放的趋势，增加调控的灵活性。 兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委指出，1月新增贷款数量惊人，央行可能会适当控制一下市场流动性，以实现信贷的平稳均衡增长。但他也指出，大规模的回笼可能并不会出现，因为经济复苏需要资金支持。 但是要回笼资金，正回购也可做到，那为何要连续两周发三月期央票呢？对此，鲁政委认为，这主要是增强操作的灵活性，"从目前的到期资金来看，第二季度要明显低于第一季度，发行3月期央票可能是为了让一季度资金在二季度得以释放，以维持市场流动性的充足供应。"而要做这类操作，一般为28天期的正回购显然期限太短，会增加操作的频率及复杂性。 数据显示，从整个一季度来看，公开市场到期资金量将达到14645亿元。 央行于去年11月5日公告称，公开市场三个月期央票改为隔周发行，随后于12月2日又公告，暂停发行一年期央票。而其后发布的国务院办公厅"金9条"又明示要适当调减公开市场操作力度，停发三年期央票，降低一年期和三个月期央行票据发行频率，但文中也提及可根据国内外形势适时适度调整货币政策操作。 "但现在也不能判断央行就此会恢复3月期央票的每周发行，毕竟春节后回笼资金也是惯例。"对此，一国有大行交易员告诉早报记者，"毕竟央行能掌握及时信贷数据，如2月份信贷增量依然高企，很有可能每周发行且加大发行量。" 这点上，他也赞同鲁政委的观点，即使要鼓励放贷刺激经济，但增速太猛央行肯定也不想看到。可见的是，央行2009年度工作会议定下的首要任务就是，着力货币信贷的总量调控和政策引导，保持货币信贷合理"平稳"增长。（东方早报） 々 3月期央票发行频率突变 资金回笼加快信号？ 继上周发行了3月期央票之后，昨日，中国人民银行再度公告，于2009年2月12日发行2009年第四期中央银行票据。本期央票的期限为3个月(91天)，最高发行量350亿元，发行利率为0.9650%，缴款日为2009年2月13日，起息日为2009年2月13日，到期日为2009年5月15日。 值得注意的是，为了放松货币政策，刺激经济，央行于去年10月底和11月初宣布将1年期央票和3月期央票由原来的每周发行改为隔周发行。1年期央票自2008年12月起暂停发行，而3月期央票则仍维持隔周发行。就在上周四（2月5日），央行已在公开市场发行300亿元3月期央票，发行利率为0.9650%。本次发行显然打破了最近3个月隔周发行的常规，但这是否意味着3月期央票发行将重新恢复到每周发行仍不得而知，央行对此也未作出公告。 市场分析指出，央行忽然改变3月期央票的发行频率，可能和年初以来信贷集中投放过于猛烈有关，而货币政策方面降息的紧迫性已经不强。另有分析师告诉记者，虽然央行节后加大回笼力度的惯例依然在释放作用，但央行仍将以宽松的货币政策来保持银行体系的流动性。 野村证券中国首席经济学家孙明春预计，在银行贷款加速增长的背景下，央行今年将再降息81个基点，年存款准备金率将会削减200基点。 央行上周公开市场操作净回笼资金达到1040亿元，本周也将实现净回笼。据WIND资讯统计，今年1季度公开市场到期资金量为14645亿元，截至2月10日，央行仅回笼4250亿元。因而央行回笼力度的加大对市场的影响极为有限，1季度银行间市场流动性充裕的局面将不会得到根本改变。（每日经济新闻） |
