| 2 月6 日由我们招商证券组织了华北制药董事长带队的5 位高管与投资者交流会，几十家机构投资者通过现场和电话会议参与了交流。 华北制药（600812）(进入该股吧，新版行情)当前被市场错误定价。由于公司当前的产品结构、资产质量和公司治理，仍被市场视为周期性股票，而我们前瞻性挖掘到公司正在发生根本性变化：1、以“重组人血白蛋白”和生物抗癌药为代表的新产品2010 年上市，公司产品结构将得以根本调整，盈利能力和估值水平同步提升。2、新药公司资产注入已公告，标志着华药集团资产整合正在启动，后续优质医药资产有“金坦生物”(主营疫苗和生物制药)和“凯瑞特”(主营高端头孢抗生素)，公司资产质量、盈利能力和产品结构进一步提升。新药公司是我国基因生物制药的领先者，08 年获得政府创新药1 亿元研发资助。3、华北制药09 年完成与DSM 合资合作，技术和市场双重突破，打造我国维生素C 和青霉素整合平台，获得更强定价权，使得两大传统业务周期性波动大大降低，获得持续稳定增长。公司治理和管理水平同时获得有效提升。 我们十分看重正在注入的新药公司，将为华北制药提供业内领先的研发平台和持续支撑的新药产品线。作为原华药集团最核心的研发资产，新药公司一直领导着我国抗生素、维生素和基因重组生物制药的创新研究，代表了我国新药自主创新的一流水准。新药公司定位于“大规模生物发酵”，与全球新药研发潮流相吻合，是公司新药孵化器，重组人血白蛋白是其成果之一，基于“粘细菌工程菌技术平台”的生物抗癌新药是其重大成果之二，多个国家一类抗癌新药在研。重组人血白蛋白和抗癌新药是华北制药2010 年后的重磅产品。 公司在我国抗生素和维生素领域地位突出，是我国民生基础医疗的“中流砥柱”。我国医改“国家基本药物制度”十分有利于公司抗感染药物盈利增长，当前8 亿元的普药制剂09 年销售规模有望翻番增长，也将改善产品结构。 华北制药正处于战略性拐点，可能成为老国企成功战略转型的典范。我们上调前期保守业绩预测：2009 和2010 年净利润同比增长70%和61%，实现EPS0.5 元和0.8 元。公司当前市值仅82 亿，09 年和2010 年预测PE 仅16倍和10 倍。按照拐点时期2010 年20 倍PE 估值，未来12 个月目标价16元(=0.8*20)，维持“强烈推荐—A”投资评级。 风险提示：1、最终完成与DSM 合资合作的时间有不确定性。2、公司存在债务和资金压力，影响新产品的投产进度低于预期。3、国企效率低，资产整合和销售改革进程可能低于我们的预期。 |
