| 质地优良的化妆品美容大师 通产丽星（002243）(进入该股吧，新版行情)是一家生产塑料制化妆品包装的企业，在上海、广州、深圳三地均有生产基地，主要生产软管、吹塑、注塑三大业务。目前公司在国内的市场占有率在7%左右。软管是公司的强项，07年公司在软管业务上的市场占有率为13.96%。 公司旗下共有 7 个控股子公司，其中广州丽盈和上海美盈是除通产丽星本部外最主要的利润来源。 产能进入快速增长期 通产丽星在 2007 年年底已经拥有各种产品产能共计10.64 亿支/年。 通产丽星产能情况 公司的募投项目正在按计划进行中，部分装置已经投入使用。估计至2008 年年底，公司拥有各种产品产能在13.7 亿支/年左右(包括灌装项目在内);2009 年和2010 年公司产能将分别达到17.28亿支/年和19.53 亿支/年。按2007 年底公司10.64 亿支的产能计算，公司至2010 年产能将翻番。 公司产能的扩张，能更好的满足客户的需求，获得更大的市场份额。特别是广州丽盈灌装项目的投产，使得公司能够为客户提供一站式的服务。 相对于化妆品巨头所拥有百万支每天的灌装设备来说，通产丽星10 万支/天的灌装能力在试用品和节日礼品装方面具有一定的优势：由于试用品和礼品装的总量较小，使用百万支每天的生产线会形成产能的浪费、提高生产成本，而公司的灌装能力能很好的弥补大生产设备的不足。 技术领先、创新能力突出 通产丽星是全国 CAD 应用工程示范中心、深圳市高新技术企业及深圳市企业技术中心，平均每年用于研究开发的费用在3.5%左右，公司曾先后注册专利技术13 项，并另有10 项专利正处于申请过程中。特别是在五层塑料复合软管领域，公司处于国内领先水平。 化妆品包装行业不同于一般的包装企业，化妆品本身的时尚性决定了化妆品包装的多样性和多变性，这要求化妆品包装企业具备快速的反应能力。公司是国内极少数自身拥有精密模具开发制造技术的化妆品塑料包装企业，可利用先进的CAD、CAM 开发系统，进行复杂和高精度的模具开发设计、借助CNC 电脑加工中心进行模具制造加工。2005 年、2006 年、2007 年公司分别开发新品1047 件、1580 件、1457 件，新产品的开发周期仅为7～60 天，公司对客户需求的反应能力要远较一般企业为优。 管理层持股利于长期发展 通产丽星由深圳国资委间接控股，大股东深圳通产实业持有公司54.03%的股权，而公司高管及技术骨干则通过深圳利源祥持有公司11.58%的股份。管理层持股直接把管理层的利益和公司股价挂钩，而且由于高管所持有股份解禁后每年最多减持25%，所以管理层会更关注于公司的长期发展，我们认为这个方式比股权激励更加有利。 从日本的经验来看，化妆品消费有一定刚性 对大多数时尚女性和男性来说，化妆品的消费具有一定的刚性，而刚性决定了即使收入下降，消费者也会尽力维持在化妆品方面的消费，而且一旦收入反弹，需求将向更高层次挺进。 日本从二战后开始，化妆品的销售额就一直保持向上增长的态势，即使是在失落的十年里，化妆品销售仍然大幅增长。1985 年开始，日本的GDP 高增速被遏制，但化妆品市场却仍然保持高增长的态势，1985 年日本化妆品市场的销售额为10979.2 亿日元，到1995 年这个数字已经上升到14283.47 亿日元，增幅达30%。 从日本的经验可以看出，化妆品消费的刚性并不会因为经济的突然变向而骤然瓦解，销量的增长还会维持较长时间。 中国化妆品市场将稳定发展 近 30 年以来，中国的经济获得了飞速的发展，与经济一起发展的是国民对时尚的认识和对化妆品的需求。而从日本的经验可以知道，一旦这种需求形成，那么它的增长势头很难在短时间内被外界的经济形势遏制。考虑到国人的储蓄习惯，相信中国化妆品市场的销量将在较长时间内维持稳定发展的态势。 背靠大树，订单稳定 通产丽星的主要客户为宝洁、欧莱雅、联合利华等国际知名化妆品商，也是箭牌在国内最主要的塑料装口香糖包装供应商之一。 一般来说，要成为国际知名厂商的稳定合同必须经过不懈努力，逐渐取得对方的认可。公司在连续三年成为雅芳的供应链战略合作供应商后才获得了雅芳产品质量免检的荣誉，而连续五年取得产品质量免检荣誉才能取得全球供应商的资格，由此可见取得稳定合同的难度。除与雅芳的合作关系外，公司还是宝洁在中国最主要的软管供应商之一，也是欧莱雅的全球供应商和箭牌的战略合作伙伴。 稳固的关系代表的是稳定的订单，而公司为建立稳固的关系所付出的努力则代表了行业的壁垒所在，也是公司在未来能获得稳定订单的保证。 原材料成本下降将对公司短期业绩造成影响 公司相当一部分订单采用成本加成定价，08 年由于原材料价格波动剧烈、人工成本上升等原因，使得公司成本上升而订单价格未能及时调整，因而毛利下降较明显。 虽然从 2008 年四季度开始原材料价格下降明显，但相信公司09 年的订单应该已经将成本下降因素考虑在内，由于公司采用成本加成的定价模式，虽然整体毛利率将能较08 年有所上升，但是单位毛利水平将有很大程度的下降，这将对公司09 年的业绩产生一定的压力。 估值与投资建议 我们预测通产丽星 09 年和10 年每股收益分别为0.36 元和0.42 元。对应于目前7.19 元的股价，09 年和10 年动态市盈率分别为19.97 倍和17.12 倍。考虑到公司稳定的增长能力，按25 倍估值计算，目标价为9 元，给予“增持”评级。 风险因素 公司的增长主要来自产能的扩大和订单的增长，若公司订单因经济危机而有所下滑则将影响公司业绩。 |
