| 1.事件 小天鹅(000418.SZ)在被美的电器(000527. SZ)收购后，公司处于不断的资产整合处置中，剥离非核心资产，强化主营业务的规模和盈利能力，资本市场对公司的股价也有所反应，因此，我们对公司进行了分析和调研。 2.我们的分析与判断 规模扩张是公司目前的首要任务。小天鹅(000418.SZ)在被美的电器收购后，目前已经成为美的洗衣机事业部的重要桥头堡。公司在2008-2009年迅速投入资金扩大产能规模，目前公司的产能主要集中在新技术开发区，预计在2009年7-8月之间，小天鹅(000418.SZ)将达到滚筒洗衣机50万台，波轮洗衣机360万台的规模，以后将最终形成450万台波轮洗衣机，50万台滚筒洗衣机的巨大产能。相对于目前国内每年2000多万台的洗衣机销售量，小天鹅具备了进一步扩大市场份额的基础。我们判断，跑马圈地的规模扩张是小天鹅2009的重要经营策略，也是行业在未来2年中重新洗牌的先兆。 结构调整，主攻中高端产品。小天鹅(000418.SZ)自2008年4月以后，主要通过做减法来进行结构调整，优化产品构成。一方面，公司通过资产剥离，陆续出售、清算了一批非核心资产;另外一方面，公司向荣事达转让了双缸洗衣机的相关资产，从而使滚筒洗衣机和全自动波轮洗衣机成为了小天鹅(000418.SZ)的主要洗衣机产品，公司的产品定位上升至中高端。滚筒洗衣机和波轮洗衣机的毛利率分别为38%和30%左右，而剥离掉的双缸洗衣毛利率只有15%左右，并且双缸洗衣机也是未来消费升级的淘汰产品，通过剥离低端产品将有助于提高公司的资产使用效率和盈利能力。公司原有的双缸洗衣机出口订单和参与家电下乡的产品，我们预计公司将通过OEM的方式来完成，从长期来看，优化产品机构，主攻中高端市场将是工作重点。 渠道整合有望加快销售速度。小天鹅被收购后，资本市场对小天鹅的整合充满了期待，其中渠道整合是其中重要的一部分。我们判断，与美的电器相互开放渠道是加速小天鹅洗衣机销售的重要动力。一方面，小天鹅可以利用美的电器原有的经销商、专卖店进行销售，实现快速铺设网点，目前美的电器拥有超过8000家的专卖店，随着小天鹅产品逐渐进入到美的销售体系中，销售快速增长可以期待，同时能够保证销售费用不出现巨大膨胀，销售费用率甚至可能下降;另外，通过渠道的把握，公司可以有效地调整产品销售力度，通过指标的层层考核，加大对滚筒等高端产品销售考核，从而推动销售总量的增长。 降低成本，提升盈利能力。美的电器拥有精细化管理的丰富经验，我们判断小天鹅将很快运用这套管理模式。通过优化供应链管理体系，在采购、存货管理等方面将有很大的提升空间，通过集中采购提高潜在毛利率水平;另外，提升企业营运能力，执行严格的成本控制和风险控制，公司将通过生产环节的控制来降低制造成本，提升盈利能力。我们预计，在未来两年中小天鹅有望通过集中采购和生产控制提高毛利率水平1-2个百分点。 3.投资建议 总的来看，美的电器(000527.SZ)对小天鹅(000418.SZ)的整合将有助于公司向良性方向发展，我们预计公司2009-2010年有望保持较高的增长速度和盈利水平，长期来看公司具备良好的投资价值。根据银河证券估值模型，我们预计公司2008-2010年的每股收益分别为0.11元、0.34元和0.50元，给予公司“谨慎推荐”评级。 |
