| 导读： 刘纪鹏：发行制度改革 全流通教育先行 曹中铭：新股询价制度该怎么改革 证监会严把新股上市质量关 IPO近期恐难重启 刘纪鹏：发行制度改革 全流通教育先行 经过了近5个月的新股暂停发行之后，对于新股发行制度的改革的讨论再次成为市场关注的热点话题之一。中国政法大学法与经济研究中心刘纪鹏昨日在接受记者专访时认为， 在研究新股发行制度改革之前，应先进行全流通教育，使市场机构投资人和市场监管制度进一步成熟，中小投资人进一步理性。 刘纪鹏表示，中国目前的新股发行制度有两个不合理因素，一是新股在一级市场发行市盈率过高，二级市场的过度泡沫化是在一级市场IPO发行时就埋下了祸根；二是中小股东的权益没有得到很好的保护。这是探索改革的两大前提。 刘纪鹏说，从市盈率上来看，在2006年5月18日实施新老划断之后，再发的股票应是全流通的股票，这时的股票价格和市盈率应低于股权分置时的，但是2006年5月之后发行的300多只股票，平均的市盈率却达到了30多倍，最高的中工国际（<A href="http://quote.cfi.cn/quote_002051.html" target=_blank>002051</A>）竟达到99倍，而在海外市场全流通的背景下IPO的市盈率平均却只有十倍左右。这直接导致投资人在二级市场进一步高价入市，而在一级市场供不应求的背景下，也反推投资人以更高的价格去申购新股，形成恶性循环。 从中小投资者的保护上来看，中国和西方国家实情不一样，目前我国散户的数量很庞大，而机构投资者在关键时刻并没有发挥出机构投资人应有的作用，这是导致一年来我国股市下跌的一个很重要的原因。一般认为，机构投资人比中小散户稳定、能够成为市场稳定的中坚力量，所以新股发行采取的是向机构投资人倾斜的政策。但实际上此举给人们带来的却是失望。在这种情况下，新股发行制度应在这一问题上改变过去不利于保护中小投资者的做法，二者一视同仁，改变"溺爱出孝子"的指导思想，让机构投资人的稳定作用在市场竞争中自然形成，对中小投资人只要不歧视就是保护。 刘纪鹏指出，在研究新股发行制度改革的时候，应该紧紧抓住核心症结，即进行全流通教育，告诉投资人不要再用股权分置时的高市盈率去申购新股，现在的发行已经是全流通背景下的新股发行。中国只有在解决了全流通教育，在市场机构投资人和市场监管制度的进一步成熟、中小投资人进一步理性的背景下，再来进行新股发行制度的改革。 刘纪鹏主张，不要超越中国国情盲目照搬海外经验。他认为，无面值或者多面值股票发行方式的探索至少应在中国的证券市场相对比较成熟，进入全流通时代，也就是在三年后的后股权分置时代再进行。 他还认为，在新股发行还是供不应求的背景下不宜采用网下申购，那样会造成对广大中小投资人的不公平，只有当IPO发不出去的概率达到20％左右的时候才适合于采用网下申购为主。（.证.券.日.报 www.ccstock.cc） 々 曹中铭：新股询价制度该怎么改革 中国证券业协会对于中原证券、景顺长城基金公司等36家询价机构的自律处理措施，揭开了隐藏在新股询价过程中的"潜规则"。多次 "只询价不申购"、"关系报价"、"人情报价"的频频发生，导致新股发行价格高企的症结挥之不去，也难怪新股常常能够以较高的市盈率成功发行。 警告处分、责令整改3个月、整改期间暂停询价资格的处罚，显然有隔靴搔痒之嫌。鉴于目前市场的现状，失去3个月询价资格对于受处罚的询价机构而言，不会伤其筋骨，埋单的却是参与其中的投资者。而且，仅仅只处罚询价机构，对于个中是否存在暗箱操作，是否存在利益输送的不闻不问，当然也有失公允。退一步讲，所涉新股的保荐机构，难道就一点问题也没有吗？ 从当初的行政审核定价，到实施市场化的询价机制，体现了市场进步的一面。尽管如此，新股发行价格不合理的现象同样突出。询价机构的暗中"抬举"，保荐机构的大肆吹捧，还有市场投资者不得已的盲从，造就了A股市场高价发行的"辉煌"，而其本质则是放大了市场的风险，也使上市公司投资价值产生贬值。 如果说当年闽东电力以88.69倍的"天价"市盈率发行有试点因素的话，那么包括中国人寿、中国远洋近乎百倍的市盈率面世，至少说明现行询价机制的弊端更加显现。而透过前几年大牛市行情以及去年股市大跌过程中的新股发行所出现的问题，改革新股询价制度显得更为紧迫。 其实，对于现行新股询价机制，市场质疑的声音一直不断。高价发行，除了上市公司是大赢家之外，保荐机构亦同样是其中的赢家。因为高价发行，意味着保荐机构能够获取更多的保荐费用。可一旦新股挂牌之后呢？ 在今年的证券期货监管工作会议上，"深入推进发行制度改革"被列为2009年的工作重点之一。而监管部门也曾向各大机构投资者征询对现行发行制度的相关意见和建议，征询问题主要集中在询价制度、询价的有效性、新股分配机制、存量股份的发行以及审核制度等几个方面。 新股询价制度到底该怎么改革？市场上也有不同的声音出现。有观点认为，可以将初步询价和累计投标询价这两个阶段 "合二为一"，以避免机构乱报价；另有观点则认为，应该采取"足额保证金"制，机构只有缴纳了足额保证金后才能参与询价与网下配售；还有观点认为，通过扩大发行规模的方式来促使新股发行价格走向合理。 上述几种观点对于防止机构乱报价，或只询价不申购能产生一定的抑制作用。但问题也随之而来，如果询价机构同样报出高价，却只以较小的金额进行申购，这与此前的哄抬价格没有什么两样。 笔者以为，改革新股询价制度，重在落实参与询价机构的责任。只有参与机构真正做到了为自己负责，其才会为市场负责。因此，有必要将询价机构的切身利益与新股发行价格"挂钩"。 具体方法为：将初步询价和累计投标询价两个阶段 "合二为一"，根据网下发行规模，确定参与询价机构的最低申购数量 （如500万股或1000万股），并且规定只有在申购资金足额到位的情况下才能参与询价。为了保护上市公司的利益和杜绝机构压低报价，在确定最低询价价格（类似原先的询价区间下限）后，报价低于最低询价价格的机构失去配售资格，而其他机构按照其实际报价比例配售。报高价者以高价配售，报低价者以低价配售。 如此一来，询价机构的利益就与新股的发行价格紧密联系起来了。而对于网上发行价格，可以将不同报价配售的股份数量进行加权平均后确定。经过这样的改革，机构的报价必然谨慎，上市公司的利益不会受到损害，其发行价格也将更加合理。（.每.日.经.济.新.闻） 々 证监会严把新股上市质量关 IPO近期恐难重启 某大型券商投行老总透露，近期各家承销机构都在向证监会补充上报拟上市公司的年报，等证监会审核完这些年报后，IPO才可能重启，因此估计要等到今年第二季度了。 去年9月25日华昌化工登陆深圳中小板市场以后，A股市场IPO大闸就暂时关闭，至目前已经关闭了将近5个月，当时上证指数还在2300点附近。近期，随着市场回暖、人气凝聚，大盘重新上攻至2300点，IPO即将重启的传闻也不断传出。 而昨日，某大型券商投行老总向《每日经济新闻》记者透露，近期各家承销机构都在向证监会补充上报拟上市公司的年报，等证监会审核完这些年报后，IPO才可能重启，因此估计要等到今年第二季度了。 承销商集中补报材料 自从去年9月25日，中小板市场华昌化工发行之后，证监会便关闭了IPO大门，截至日前，已有近5个月没有新股发行。当时，有33家公司已经通过了证监会发审委审核，但还没有登陆A股市场，这其中甚至包含中国建筑、招商证券、光大证券等国内大型企业。什么时候IPO重启、登陆A股市场成为了这些过会公司最为关注的话题。而承销上述过会公司的各家投行也显得非常着急，因为一旦这些公司正式IPO，他们也可以早日拿到其大额的承销费用。 华昌化工是去年最后发行的一只个股，当时大盘还在2300点附近，此后市场便持续走低，最低下探至1664点。尽管A股在11月受政府4万亿经济振兴计划出台的刺激，曾一度走强，但再也没有重新站上2300点。市场人气低迷、成交稀少，为缓解对市场的进一步冲击，监管层暂时关闭IPO闸门也成为了市场各方的共识。 然而进入2009年，受到政府十大行业振兴规划的逐步出台，A股市场突然发力，逐波上攻，特别是在春节后，上证指数展开凌厉攻势，相继站上了2000点、2100点和2200点。市场走强，IPO何时开闸也就成为了市场关注的焦点。 昨日，某大型券商投行部门老总向《每日经济新闻》记者表示，近一段时间以来，承销商都开始为手上的项目补充上报去年的年报，特别是已经过会的项目，更是在加紧赶制年报。该人士透露："可能只有等证监会审核完所有待上市公司年报后，IPO才可能重新开闸，因为集中补报年报的工作量很大，证监会审核的工作量也很大，因此IPO重启估计要等到第二季度了。" 杜绝新股上市变脸 该投行人士还介绍，新股发行工作如果跨了会计年度，一般来说都会要求补报上一年的年度报表，不过从今年的情况来看，有些公司还将被要求上报今年的一季报，甚至是中期报表，其目的，就是为了控制新股业绩变脸带来的风险。 "去年全球金融危机，这些没有融到资金的已过会公司难免不会受到波及。"该人士称："因此证监会才会要求补充今年的报表。而在现在这个节骨眼上，如果证监会重新启动IPO，将是非常敏感的事情，也会非常慎重。如果证监会在根源上进行层层把关，最终发行的上市公司起码近期业绩变脸的概率要小得多。" 此外，今年推出创业板的呼声也很高，一些准备上创业板的公司，由于规模较小，抵抗金融风暴的能力也更低，这显然也是目前证监会着重关注的事情。据业内人士称，现在证监会对新股发行的一个重要态度，便是一定不能出现上市不久就业绩变脸。 （.每.日.经.济.新.闻） |
