| 公司 08 年业绩保持快速增长，与我们预测基本一致；成长性居于行业前列。全年实现净利润6.51 亿元，同比增长79％，EPS 为0.8 元（基本EPS 为0.88 元），我们业绩预测是0.81 元。拟10 派1.1 元（含税）。 态度决定一切，07 年四季度行业形势精准判断下的正确销售策略带来08 年优异的业绩表现，净利润增长主要源于销售收入快速增长的规模效应。毛利率、三项费用率、存货周转率等相比07 年暂无显著改善（表1）。 公司主打项目虽身处珠海一地，但业绩波动小。08 年四个季度中每个季度的业绩同比增速均在40%以上，盈利能力指标单季度无明显下滑。 公司财务安全优势突出，偿债能力强，在行业低谷有条件实现良好扩张。08 年资产负债率65%，扣除预售房款后真实资产负债率只有41％，净负债率仅60%，账面现金和经营性现金流充沛（表4）。 根据项目进度，10 年公司有大批项目将销售结算，公司有融资需求。公司拟发行18 亿、5 年或以上、无担保的公司债。 公司现有项目储备充足，成本较低，在房价销量下降的行业低谷中具有一定竞争优势。目前项目储备总计建筑面积513 万平米，其中权益建筑面积464 万平米，集中分布在珠海、中山代表的大珠海区域（表5）。 08 年从大股东获得珠海优质项目储备，但重要的是走出大珠海，通过收购进入包头和大连，真正迈出异地扩张步伐，此举是好是坏全在管理层。虽然管理层在珠海表现近乎完美，但异地扩张能否成功需经市场考验。 业绩锁定性高，08 年已销售未结算收入高达31 亿元，是08 年主营收入的90％。09 年业绩表现后劲取决于华发新城5 期和世纪城3 期销售。 预计 09 年和10 年EPS 为0.98 元和1.17 元。主营收入分别达到31 和43 亿元，净利润分别为8 和9.6 亿元，同比增长23％和20％。 |
