| 公告主要内容： (1) 金牛能源（000937)发行股份购买资产暨关联交易事项获得河北省国有资产监督管理委员会批复。公司非公开向冀中能源峰峰集团有限公司、冀中能源邯郸矿业集团有限公司、冀中能源张家口矿业集团有限公司发行不超过4 亿股A 股股票。公司非公开发行股份购买资产相关程序正在进行之中，尚需获得相关部门的批准和核准。 (2) 公司公布2008 年业绩快报。2008 年主营业务收入92.77 亿元，净利润20.76 亿元，每股收益2.64 元，同比大增263.48%。 点评： 收购尚需时日。2008 年12 月，公司公布发行股份购买资产，目前获得河北省国有资产管理委员会的批复。公司收购的完成还有其他工作，比如资产评估尚未结束、公布评估结束后的评估报告书、证监会的核准等。我们无法推知公司收购的准确时间。实际上，只要在2009 年内收购，收购资产全年将进入公司合并报表。 收购还存在不确定因素。对于公司的收购，有几个问题需要关注：(1)采矿权价款的作价。(2)伴随收购资产进入的员工数量。(3)集团其他资产亏损问题的解决方式等。敬请参阅《收购壮大产销规模，增长还待行业转暖》(20081215)的跟踪报告。我们期待收购报告书的公告，惟其如此，才可以对2009 年的业绩变化有一个相对比较准确的预测。 2008 年业绩基本符合预期。我们的跟踪报告中预计2008 年的每股收益2.65 元，略高于公司公告的2.64 元的业绩。期间有不少差别，(1)主营业务收入误差：我们预测的主营业务收入是884700 万元，低于公司公告的927669 万元，估计与ST 金化(600722)的收入变化有关，同时与我们对于公司主营收入细项的预测误差有关。(2)营业利润误差：我们预测的营业利润是277895 万元，与公司公告的280215 万元略有差别。就此推断，ST 金化盈亏平衡，公司煤炭销售的毛利率与我们预计的差别不大。 2008 年第四季度业绩环比下滑较多。公司公告2008 年营业收入、净利润分别为927669 万元和207644 万元，由此推知：第四季度单季的营业收入和净利润分别为220337 万元和23192 万元。从单季看营业收入，环比有所下降，这与第四季度煤炭价格的下降相关。净利润环比下降非常多，单季EPS 为0.2943 元，远低于前三季度单季平均的0.7803 元。初步的推断是，第四季度煤炭价格下降较多导致煤炭销售毛利率下降较多，第四季度会归并前三季度的诸多成本费用，导致第四季度成本和费用增长较多——煤炭上市公司第四季度业绩环比下降较多已经是一个普遍的现象。 2009 年业绩存在较大的不确定性。单从2008 年第四季度的业绩推断2009 年的业绩，会有较大误差，原因正如上述。另有其他因素会导致2009 年业绩预测的偏差：(1)公司收购资产的不确定性因素，比如采矿权价款作价，收购资产伴随的员工数量等。(2)收购资产的详细生产经营状况。公司收购煤炭资产的规模是1294 万吨，由于详细的收购报告书尚未出炉，我们无法判断煤炭生产的煤种结构、销售结构、成本以及费用构成，这会导致对于业绩判断的偏差。 维持2009 年EPS1.63 元的推断。我们维持2008-2010 年EPS 分别为2.64 元、1.63 元和1.98 元的推断。主要是由于综合售价的大幅度提高，使得2008 年业绩同比大幅度提高。2009 年，公司收购成功，煤炭产销量同比翻番，但由于占销量36%的精煤价格同比下跌较多，从2008 年的1150 元/吨下跌到900 元/吨，致使煤炭综合售价同比下跌超过25%，并导致业绩同比下降，参见表。预计2010 年的煤炭综合售价会提高，不考虑其他收购，公司的业绩同比会增长20%以上。 维持“增持”的投资评级。从相对估值水平看，主要产品为炼焦煤的几个上市公司2009 年的动态市盈率在11-15 倍之间。我们维持“增持”的投资评级主要基于如下考虑：收购之后，公司的产销量翻番，煤种齐全，议价能力和抗风险能力更强。我们的预测考虑了收购资产业绩的底线，业绩向好的概率较大。焦煤价格调整空间已然不大，由此给业绩带来意外变化的可能较大。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
