盈余管理下的08年公司业绩低于预期,但仍大幅增长。根据公告,08年盘江股份净利润超过5.8亿元,折EPS0.98元以上。低于我们此前的预期(主营业务净利润1.24元/股+会计政策调整0.18元/股=1.42元/股),主要是公司进行盈余管理。 我们预计08 年公司报表EPS 约1.11 元(四季度报表主营业务EPS 大约0.03元,而实际上的EPS大约0.3元左右)。 业绩增长的主要原因在于煤价大幅度上涨和会计政策调整: 煤价大幅上涨:08 年公司精煤均价(不含税)为1158 元/吨,较07 年增长490 元/吨(+73%);混煤均价(不含税)343 元/吨,较07 年增长71 元/吨(+26%)。 安全费及维简费会计政策变更增加EPS0.18 元。根据财政部财会函[2008]60号文件规定,安全费及维简费在成本中列支,变更为在利润分配中列支,由计提变为实报实销,此项重大会计政策变更导致净利润增长10671 万元。 公司安全费提取标准为45元/吨,维简费提取标准为8元/吨,按照08年约200万吨的原煤产量计算,公司提取的安全费、维简费约1.06亿元。 08 年提取的安全费和维简费大部分转为增加公司净利润:一方面,在提取的安全费和维简费中只有极小部分作为费用性支出,该部分减少公司利润数额不大;另一方面,之前公司提取安全费形成的固定资产数额较小,折旧较少。因此会计政策变更后,08年提取的安全费和维简费大部分转为增加公司净利润。 预计资产注入后的09年业绩将保持较高增长。 目前公司精煤不含税价格约为910 元/吨,较08 年下降22%,混煤不含税价约为360元/吨,较08年增加约5%。 合同煤方面:公司精煤合同基本签完;与五大以外电厂的电煤合同基本签完,与五大发电集团的合同尚未签订。 08年12月30日,公司向非特定对象公开发行股票获得有条件通过,但仍有未尽事宜。预计资产注入将于09年上半年内完成。 考虑资产注入后,我们预计公司09 年净利润约18 亿元,EPS 约为1.6 元,同比增长45%。 我们维持“审慎推荐”评级。08 年盈余管理的业绩有望在09 年释放;09 年完成资产注入后将大幅度增厚公司业绩;目前股价下对应09年动态PE只有8.6倍,具有较大的估值优势。鉴于未来煤价仍面临不确定性,我们维持对公司审慎推荐的投资评级。 |