| 供应紧缩，聚合MDI开年即涨 09年元旦后，国内聚合MDI价格持续上涨，从年前11000元/吨以下普遍恢复到11500元/吨左右。与此同时，其他聚氨酯原料，如纯MDI、TDI、多元醇等基本稳定。 聚合MDI年初涨价较为罕见。由于主要下游保温板、冰箱冰柜等年初进入生产淡季，需求清淡，聚合MDI03年以后多为“低开”局面。而这次涨价主要是厂商持续停产、供应萎缩导致。 亚太地区：大范围停车、供应萎缩 08年下半年以后MDI价格大幅下降，聚合MDI从年初2.5万/吨下跌到1.1万/吨以下。亚太地区新装置多、运行不稳定、生产成本高，因此纷纷选择停产保价。12月份以来，亚太地区总体开工率维持在30%左右的低水平。烟台万华两套装置开工率从12月份50%提高到目前70%，上海拜耳、上海联恒、日本NPU一直处于停车状态。这次连续2个月的大面积停车大幅减少了市场供应量，随着存货逐渐消化，市场心态开始转好，并最终导致这次价格反弹。 MDI触底，向上寻求新平衡 这次亚太地区厂商大面积停车说明现有MDI价格有较强的支撑，低于此价将难以保证新投产装置的合理盈利水平。同时，厂家限产保价策略也维护了MDI一贯的寡头竞争格局。但亚太地区MDI产能阶段性过剩明显，制约了MDI持续走高。短期来看，上海联恒、上海拜耳、日本NPU生产逐步正常，春节后即将开车，烟台万华也有30%的产能等待释放。中长期来说，万华宁波第二套装置将在2010年建成，巴斯夫重庆装置通过了环境审批并可能逐步落实。 在新的供需形势下，MDI价格将寻求的平衡点。由于供需等基本面相差甚远，过去几年MDI价格不但没有参考作用，反而容易误导。未来MDI行业将不再是供应紧张、价格高企的卖方市场，而将迎来产能略有富余、竞争激烈程度增加、但仍属寡头垄断的新局面。即便对未来行业需求还缺乏准确判断，这轮行业变化仍有意义：一定程度上摸清MDI价格的底线，换言之，以此为基础的盈利预测和投资操作，将是相对理性和稳健的。 烟台万华：良好的防御性品种 烟台万华具备成熟的本土MDI建设和运营经验、富有竞争力的成本、完善的营销体系以及仍有长期增长空间的中国市场等多重优势。虽然还难以精确判断未来合理的MDI价格，但即使按照这次的相对稳健“价格底线”为基准，烟台万华08-10年EPS为0.88、0.67、0.79元，具备良好的防御性。 从历史上看，公司MDI单吨毛利在5000-10000元之间波动，我们“底部预测”隐含毛利为4000元左右，如果按照5000元计算，2009-2011年EPS对应为0.87、1.11和1.31元，安全边际更高。维持“增持”的投资评级。 |
