| 简评 多方博弈，国内钾肥价格短期恐难下降 国际钾肥价格在供给下降和需求下降中博弈。国际钾肥巨头大幅减产，根据各家公司公布的数据，钾肥公司预计减产500 万吨，减产幅度在10%左右，进而抵销下游需求的不足；同时国内钾肥进口商中农、中化和国际钾肥巨头存在博弈，07 年库存钾肥500万吨，08 年进口钾肥550 万吨，产量330 万吨，08 年国内钾肥消费量700 万吨，08 年底国内钾肥库存680 万吨，因而，09 年国内钾肥供应不成问题，08 年5 月份后，国内钾肥进口商进口的钾肥价格较高，10 月进口价703 美元/吨，11 月为686 美元/吨，5 月到11 月进口的高价钾肥为290 万吨，均价在683 美元/吨，那么国内价格至少在4700 元/ 吨，因而消耗高价钾肥成为国内进口商的主要问题，考虑国内需求和进口商因素，09 年钾肥谈判预计会比较漫长，短期国内钾肥价格恐难下降。 公司长期投资价值显现 公司08 上半年销售钾肥61.9 万吨（07 年库存50 万吨），根据三季度公告预计钾肥销售在46 万吨，由于政府监管和公司惜售，我们预计公司四季度销售30 万吨，公司生产正常，08 年预计产量190 万吨，这样就有100 万吨左右产品转入09 年销售，我们预计公司09 年钾肥销售有望达到250 万吨，我们保守假设公司08、09 销售均价3900 元/吨和4000 元/吨，那么公司08、09 年EPS 为2.06 元和4.21 元，公司经营稳定，公司每年都实行现金分红，07 年股利支付率93%，如果08 年按90%分红，对应40元的股价来计算，年收益将达4%，远高于2.25%的一年期和3.36%的五年期的存款利率，因而，从这个层面来说，公司长期投资价值显现。 重组存在不确定性，重组后有利于公司发展 重组是多方博弈的结果，重组后盐湖钾肥和集团的多宗关联交易消除，同时也有利于百万吨固矿液化项目推进，国家新动力汽车项目推进，公司1 万吨碳酸锂项目将会有很大的发展空间，预计合并后公司的业绩将达3.91 元,从目前的股价来说，估值偏低，给予公司增持评级。 |
