| 报告要点： 净利润132.64 亿，同比增长60%，每股0.34 元，低于预期 中信银行发布业绩快报：08 年全年净利润132.64亿，同比增长60%，对应4 季度只有7 个亿的净利润；08 年每股收益0.34 元，不良贷款率在1.4%以内，拨备覆盖率由120%提高至150%。同样的，受到监管机构的要求，中信银行提高拨备覆盖率，打压利润是08 年业绩低于预期的主要原因。 资产质量略有下降 不良贷款余额或增加6.2 亿 单从不良贷款率看，中信银行的资产质量基本保持稳定，但考虑到贷款总量的增加，不良贷款在第4 季度应该是出现了反弹，预计增加了6.2 亿。推断过程：前3 季度中信银行的贷款总额为6520 亿，按照5%的贷款环比增长测算，1.4%的不良贷款率对应95.8 亿的不良贷款，比第3 季度末增加了6.2 亿。如果贷款增速在10%，那么，新增不良贷款将超过10 个亿。 预计四季度营业收入环比下降17% 虽然拨备的大幅增长是四季度净利润只有7 亿元的主要原因，但仍然无法掩饰第4 季度营业收入下降的事实。我们认为，中信银行第4 季度营业收入环比下降17%左右。推断过程，按照7 个净利润倒推，税前利润预计在9 亿左右，加上36.2 亿的拨备，拨备前利润为45 亿，按照前3 季度的营业费用（业务及管理费和营业税）在44 个亿左右估算，中信银行第4 季度的营业收入在89 亿左右，比第3 季度还有16.8%的环比下降，收入的下降的比例应该是反映了息差收窄带来的直接的影响。 暂维持09 年EPS 为0.38 元 维持中性评级 由于资产质量和营业收入都有不同程度的滑坡，中信银行的业绩低于我们预期，我们认为，目前4.08 元的股价，对应08 年PE 为12 倍，高于同业水平，维持“中性”的投资评级。 |
