| 主业以车轮业务为主，改善空间较大 三大主业以车轮为主，毛利率有改善空间。一汽富维在汽联改停产及车厢厂置换以后，目前主营业务主要包括车轮业务（汽车钢制轮毂及铝制车轮装配业务）、冲压件及点火线圈三大业务。 在三大主要业务中，以车轮业务收入最大，我们预计08 年车轮业务销售收入达到29亿元，较2007 年25 亿元增长16%，占公司主营业务收入达到90%；点火线圈业务以及冲压件业务累计收入超过3 亿元。 车轮业务主要客户为解放（长春）、解放（青岛）、一汽大众以及一汽轿车。涉及产品主要包括解放卡车，大众捷达品牌等。超过90%左右的产品主要供应集团内部企业，出销业务相对较少。 根据2008 年中报披露数据，车轮业务毛利率仅为2.64%，毛利率偏低有以下主要原因： 1）08 年上半年钢材价格大幅上涨，而公司产品中钢材占总成本70-80%，毛利率自然会受到一定程度的影响； 2）公司车轮业务中包括钢制轮毂生产以及铝制车轮装配业务，两者收入各占50%，装配业务仅赚取加工费用，因此，可以理解钢制轮毂业务的毛利率是目前报表披露数据的两倍，即08 年中期钢制轮毂真实的毛利率为5.28%； 3）管理费用偏高。 车轮业务毛利率有望回升。 集团公司的主要发展战略为大力发展自主品牌，零部件企业的整合也是其中重要组成部分。公司开始引入TPS 系统，在物流控制上开始整合，并在人员上做出适当调整，车轮公司的管理改善为2009 年主要工作目标，通过在物流环节的改善及库存的减少，我们认为公司毛利率有一定的提升空间。 四季度公司基本实现盈亏平衡。在盈利预测中，我们假设2009 年公司车轮业务真实毛利率大约提升1 个百分点，即达到6.6%的水平，基本达到盈亏平衡。 参股企业的投资收益依然是未来主要盈利来源 按权益法核算的合资公司盈利情况良好，公司投资收益将持续增长。公司参股合资企业全部以生产汽车零部件为主，与一汽富维主业相关性较强。除一汽财务和塔奥金杯外，其他主要参股企业均采用权益法核算，合资企业盈利能力的强弱直接影响上市公司业绩。2008 年，在汽车行业景气下降的情况下，公司主要参股企业盈利能力表现良好，净利润均保持增长，预计为公司带来3.06 亿元（不含一汽财务公司分红）的投资收益；2009 年，随着部分合资企业进入投资收获期，预计公司参股合资企业带来的投资收益将达到3.35 亿元（不考虑一汽财务公司分红）。 主要合资公司简介 一、天津英泰。天津英泰以生产座椅、门板、内装等为主，主要客户为天津丰田，为丰田汽车全系列产品配套。08 年由于卡罗拉产品将使得公司收入大幅增长，但由于锐志、皇冠产品销量都出现不同程度的下滑，使得天津英泰盈利能力有所减弱。预计09 年丰田汽车整体销量依然会增长8%，但锐志与皇冠基本与08 年持平，天津英泰09 年盈利水平将略微提高。 二、富奥江森自控。富奥江森自控以生产座椅及内饰为主，客户主要包括解放汽车、一汽大众以及一汽轿车。09 年将新增奥迪A4L 产品，将给公司利润增长带来一定正面影响。我们认为一汽大众09 年销量基本与08 年持平，一汽轿车至少增长35%，同时解放汽车销量将下降25%，整体上考虑降价因素，江森自控09 年业绩基本与08 年持平。 三、富奥东阳。富奥东阳以生产前后轿车保险杠为主，主要客户包括一汽轿车、一汽大众。配套车型包括马自达系列、奔腾系列、速腾等。从产品配套角度上，富奥东阳09年销售收入增长可以预期。富奥东阳07 年开始微利，08 年预计利润超过500 万元，开始驶入收获期，如能解决好产品成品率等技术上的问题，未来将成为一汽富维的另外一个主要利润增长点。 四、曼胡默尔滤清器。曼胡默尔滤清器生产滤清器为主，主要客户为解放、一汽轿车、一汽大众、锡柴等。07 年该企业亏损，08 年上半年利润已经达到1000 万元，开始进入收获期，预计09 年利润将达到2500 万元。 五、富奥梅克朗。富奥梅克朗以生产汽车后视镜为主，主要客户为一汽轿车、解放汽车以及一汽大众。随着后续车型的增加，富奥梅克朗业绩增长值得期待。06 年该公司依然亏损，自07 年以后开始盈利，销售收入也随着新车型的增加逐年上升。 |
