| 事件： 山河智能（002097)今日发布公告，修改在《2008年第三季度报告》中所做的业绩预测，归属于母公司所有者的净利润比上年下降幅度由小于30%修改为比上年下降50%-70%。 分析与点评： 1、业绩下滑幅度超出预期 公司07 年实现净利润14736 万元，此次修订业绩预测后，我们预计公司08年实现净利润6100 万元，EPS0.222 元。 08 年以来，由于宏观调控、房地产开发投资与固定资产投资增幅放缓等因素导致工程机械行业需求面临压力，是公司业绩增速低于预期的主要原因。 事实上，面临行业发展的不确定性、经济和市场形势与08 年初制定计划时的编制基础发生较大变化，公司多次调整全年经营计划、修订业绩预测。 2、四季度可能亏损约2500万元 公司前三季度实现净利润约8597 万元，根据公司全年业绩预测，我们预计公司四季度可能亏损2500万元左右。 根据我们的了解，此轮经济周期调整大大超出了公司之前的预期，尽管公司采取了提高内部管理、控制成本、增加生产效率等措施，但对于利润增加有限。 3、外部形势复杂变化加大公司经营风险 一方面，公司全部产品中约有20%用于出口，由于产品出口结算货币欧元和美元大幅贬值，导致公司汇兑损失扩大； 另一方面，由于生产所需液压气动和动力传动等零部件、原材料需要进口，前三季度价格快速上涨，以及主要进口件结算货币日元大幅升值，导致公司产品成本上升。以小挖为例，进口件成本占总成本的20%-30%，其他产品成本中也有10%左右部件依靠进口。 对于钢材成本，由于实行实进实产，库存很小，因此钢价回落对公司影响正面。 4、“预计负债”中全额计提2508.675万元成为影响公司业绩的另一大因素 公司与Lamport Ltd 因受让EDN Italy SpA股权纠纷一案预计负债250万欧元，尽管已经在三季度“预计负债”中全额计提2508.675 万元，但对全年业绩产生较大影响。按照欧洲法律程序，此纠纷预计在09年下半年才可能结果。公司目前正积极应对此项纠纷，也按照谨慎性原则计提全额，但或许并不意味着全部损失。 此外，我们认为，股权纠纷属于一次性影响，对于基本面影响有限。 投资建议： 公司采取“订单+计划”式生产，目前，旋挖机械订单正常；3-5 月是挖掘机传统的销售旺季，因此正加班加点满负荷生产小型挖掘机产品，做好充分准备。 08 年给公司带来严峻考验，多重因素影响业绩。前期市场对于国家加大基建投资的反应更是加大了估值压力。预计公司08、09 年EPS为0.22元、0.31 元，对应08、09年PE 约为60、42 倍，高于行业平均水平。我们首次给予“中性”的投资评级，期待公司09年实现恢复性增长。 |
