| 1．事件 2009年1月16日云海金属发布了2008年度业绩预测的修正公告，将2008年净利润的增长幅度由三季报中预测的20-40%修正为10%以内。 2．我们的分析与判断 按照公司修正后的2008年净利润增长幅度推算，公司2008年四季度只基本维持盈亏平衡，低于此前预期，我们认为这是由于多重因素的综合作用造成的： （1） 公司镁合金销量出现环比负增长。2008年4季度全球经济环境恶化，镁合金主要的下游产业汽车和3C制品行业均受到较大冲击，公司的镁合金订单萎缩，销量环比出现下降，我们预计4季度销量环比下降幅度约20%； （2） 新生产线投产初期运行成本较高。由于五台镁合金第二条生产线和本部的5000吨镁合金压铸生产线都在2008年底投产，试生产运行成本较高，预计效益都将在2009年1季度开始体现； （3） 镁价下跌造成库存商品少量损失。公司生产基本采取的是先获得订单再采购原材料生产的模式，所以公司未有订单的原料存货很少，从此前的生产经营情况看，镁价下跌还有利于镁合金的单位毛利。但公司公告称由于原料和产品价格下跌，库存产品影响了产品毛利。我们猜测是由于出现部分订单违约或者在镁价较低位公司采购了少量的镁原料，我们将随后向公司进行核实。 对于公司未来的经营发展我们的观点是： 1、 公司的镁合金业务仍将稳步增长。 i） 镁合金加工费一直保持稳定，受影响的是销量； ii） 2008年4季度可能是镁合金销量的低点，公司认为以目前的订单数和开工率推算，2009年公司的镁合金销量仍将达到10万吨以上； iii） 短期虽然需求受下游产业调整而受影响，但是单位汽车或者单位3C产品的用镁量仍将保持增长； iv） 长期看，镁的发展空间巨大，镁作为在多方面可替代铝的结构金属，其市场规模只有铝的1/50，镁的需求增长速度远高于其他基本金属。 2、公司的原镁业务由于其技术和成本的优势将提供超额收益。 i）公司的成本优势明显。由于产业链完整、单位能耗处于行业领先水平、工艺领先使得人工成本低等原因，我们预计公司的原镁生产成本较行业平均水平低1000元/吨以上，我们认为镁价长期处于行业成本曲线的底端可能性不大，公司将赚取低于行业平均成本的超额收益； ii）原镁价格将止跌筑底，长期镁价保持平稳。国内目前镁价17000元/吨，最低已跌至历史最低的14500元/吨，考虑到成本的上升，镁价此轮调整已破历史低点；另外，随着镁价的暴跌，国内大部分厂家都开始停产和减产，10月份的原镁产量只有40600吨，与6月份相比下降了40%以上，随着减产的范围的进一步扩大和减产时间的延长，镁价将止跌筑底。 3．投资建议 我们在2009年镁价16000元/吨的假设下，预测2008、2009年公司的EPS为0.323、0.777元，目前股价对应的市盈率分别为34.1、14.1倍，2008年PB2.33倍，经过最近的上涨股价已经接近我们给出的合理估值，但考虑镁行业未来的广阔发展前景及公司在经济复苏后业绩大幅增长的预期，我们继续给予公司“推荐”评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
