| 重型数控机床：国外同行面临困境，国内方兴未艾 发达国家重型数控机床业逐步走向衰退 目前占据世界重型数控机床市场主要份额的是德、意等国的生产厂家，它们技术水平先进，加工精度很高，是齐重数控在世界市场上的有力对手。如德国科堡(Waldrich-coburg)、济根(Waldrich-siegen)、意大利乔布斯(Jobs)等厂家。 科堡是一家专攻铣床的公司，也是全球最大的高精度重型机床制造商之一，客户跨越25 个国家、16 个行业、4500 家公司，在全球重型机床行业排名世界第一。其产品以质量可靠、性能卓越和高精度著称，它的重型、超重型龙门镗铣床、导轨磨床等产品占有率世界第一。 济根是世界上著名的金属加工设备生产商，其生产的轧辊磨床、龙门铣床等产品广泛应用于钢铁、有色、造纸、金属深加工等行业，其加工精度已达微米级。 自从20 世纪90 年代开始，德国重型机床厂家面临市场长期不景气的困境而逐步走向衰退，继而遭到兼并或倒闭。如德国科堡于2005 年被北京第一机床厂收购、济根被德国赫克力斯(Herkules)收购，尽管如此，它们仍然影响巨大，代表着当今世界重型机床业的制造水平。 但是，意大利重型机床企业因为获得了政府的巨额补贴，发展比较稳健，有替代德国之势。此外西班牙的重型机床制造业的发展也卓有成效。所以，未来一段时期内，我国重型机床企业的国际竞争对手将集中在德国、意大利和西班牙等国家。 我国重型数控机床业迈入世界先进行列 自我国提出加快振兴装备制造业之后，重型机床业发展速度稳步提升。特别是武重、齐重数控、青重、上重、除峰机床厂、齐二、济二、北一等企业，其产品与国外的产品相比，差距越来越小。目前我国虽然进口机床较多，但主要是小型专用机床，如汽车制造业所用机床，占总进口44%左右。而重型立式机床由于齐重数控等公司已具有研制能力已经不需要进口了。目前，国内的重型机床厂家有几十家，既有内资企业，也有合资企业，还有兼并国外著名厂家的内资企业，可能会引发市场洗牌。尽管如此，由于重型机床单件小批量以及专业化供应的特点，各个厂家生产的产品各有侧重，如济南二机床主要为汽车工业提供装备，青重主要占领铁路机床市场。 考虑到产品特点，国内能和齐重数控造成实质性竞争的厂家主要是武重和青重两家。 武重的前身是我国“一五”时期的156 项重点工程之一武汉重型机床厂，是我国重型、超重型数控机床业的大型骨干企业，曾被誉为机床制造业的“亚洲明珠”。但在上个世纪90 年代中期，全国机械行业出现负增长，武重陷于困境。自2000 年扭亏后，7 年来销售收入年均增长30.8%，利税年均增长75.5%。其中2006 年实现销售收入6.53 亿元，比2005 年增长28.62%。目前在册员工3500 人，总资产18.6 亿，净资产6.46 亿。主导产品有重型立、卧式车床，铣镗床，镗铣床，龙门镗铣床，滚齿机及各种专用机床，产品技术水平处于国内领先地位，部分产品达到国际先进水平，已加工出世界最大规格的超重型数控卧式车床，进入了世界重型机床制造的“第一方阵”。其主导产品CK、CH 系列立车的国内市场占有率超过60%，重型滚齿机占90%以上。为了扩大产能，2007 年11 月武重开始新厂建设和整体搬迁工作，预计两年后方可完成。新厂建成后，武重产能扩大2 倍。考虑到新厂的扩张效应，预计到2010 年，武重销售收入可达20 亿元。 青重的前身为青海重型机床厂，是齐重数控在60 年代建设的三线厂，技术和规模无法和齐重数控相比，是国有大型二档企业，国家二级企业。当前总资产10 亿元，净资产4.5 亿元，员工3200 人，技术人员375 人。 公司主导产品为数控重型卧式车床、轧辊车床、铁路专用车床、立式卧式加工中心等。其中数控重型卧式车床、轧辊车床、铁路专用机床、卧式加工中心等系列产品在国内具有领先水平，在行业内具有一定的影响力。年生产能力为120 台大、重型机床产品。 尽管目前机床业低迷，但重型机床表现较好 在金融危机的影响下，我国机床产业出现了两极分化的局面。普通车床和经济型数控机床产品出现大批库存积压，低端产品销量明显下滑;而重型、精密、高速、多轴联动、复合化的高端数控机床的国内市场需求依旧保持上升态势。重型机床行业由于服务的下游行业较为特殊，而且立足于高端产品的进口替代，所以受到经济环境的影响较小。从下表的数据可以看出，重型机床的订单仍然充足。 齐重数控：我国重型车床行业的第一品牌 订单充足，受宏观经济影响较小 天马股份（002122 )曾多次对齐重数控增资，目前处于绝对控股地位。齐重数控的前身是齐齐哈尔第一机床厂，当时是全国机床行业“十八罗汉”之一。齐重成立以来，一直是全国机床行业大型重点骨干企业，主要经济指标连年大幅增长。公司依靠自主创新，创造了32 个全国第一，共开发研制新产品80 多种， 产品中70%为立式车床，30%为卧式及其它产品，主要供给核电、风电、造船、军工等行业。中小型机床(加工直径1.5~5 米)仍占多数，公司将继续保留这部分业务，高端产品(加工直径5 米以上)相对较少，其中特大型(加工直径10 米以上)可年产100 台左右，多数为填补国内空白。 公司许多产品被誉为“共和国的当家装备”，其中国家高新技术产业化示范工程项目多轴控制、五轴联动重型卧式加工中心等一大批产品，打破了国外的技术封锁，达到世界先进水平，并且全部拥有自主知识产权。此外，公司拥有国家级企业技术中心，静压导轨技术和涡母技术在业内领先。公司采用CAD 设计、CAPP 工艺、ERP 管理，每年研发投入在1 亿元左右。“齐一”牌数控机床2004 年获得 “中国名牌”产品殊荣，2006 年齐重数控生产的HT500×180/80L-NC 型数控重型卧式车床和DVT500×25/32Q-NC 型数控双柱重型立式车床分获CCMT2006 中国数控机床最高奖春燕奖一等奖和二等奖，Q1-105 数控曲拐专用车床获2006 年度中国机械工业科学技术奖一等奖。2007 年齐重数控位列“2007 中国机械500 强”第238 位，并获“全国五一劳动奖状”和“中国名牌”产品称号，现在“齐一”牌已成为我国重型车床行业的第一品牌。 齐重中小型产品市场占有率为70%，大型产品市场占有率在90%以上，如主导产品中3~5 轴联动，承载能力在32 吨以上的重型卧式加工中心市场占有率为95%，最大加工直径可达6.3 米;数控立式车床市场占有率为70%以上，最大加工直径可达25 米。2006 年公司总产量为1268 台，主营业务收入9.6 亿，工业总产值达16.37亿元，居机床行业第三名，仅次于大连机床和沈阳机床。 公司中大型产品数控化率在50%以上，重大型产品数控化率达100%，远高于全行业的平均水平，公司产品加速向高速、高精度方向发展，以前主要出口给第三世界国家，现在高端重型数控机床出口到欧美、韩国、日本等30 多个国家。 公司产品的综合毛利率在24%左右，产品原材料主要为铸铁，主轴等重要部件为钢材。除配套件以外，原材料成本大约占总成本的30%。近年来，原材料价格上涨对公司盈利有一定影响。 甩掉企业办社会包袱，实现轻装快行 上世纪末，跟行业内其它企业一样，公司前身齐一机床由于受国家宏观调控和计划经济的影响而陷入困境，到1999年底负债已达8100万元。2004 年国外机床看好中国市场大举进入中国、国内机床市场低端产品恶意竞争，也给公司也造成了不小的冲击。但一直以来，公司深受离退休员工和企业办社会职能等问题的困扰，现在这两个问题已经得到全部解决。 离退休员工移交社保。天马收购齐重后，齐重的体制发生了变化，已经将离退休员工共计约7000 人移交社保，这样，公司的管理费用每年能减少几千万元，甚至上亿元。 企业办社会职能已经转交给政府。2005 年8 月，齐重接收齐一机床破产资产。经齐齐哈尔市政府批准，原齐一机床的企业办普通教育和社区管理职能也暂由齐重数控代管，主要包括1 所幼儿园、2 所小学、1 所初中、1 所高中教育和4 个社区职能。 偿还部分负债。此外天马股份增资也将为其偿还2 亿元的银行贷款，降低了资产负债率。目前公司资产负债率约为70%，而收购前资产负债率在90%以上。 齐重此后可以实现轻装快进，其未来的发展道路可谓一马平川，有望迅速成为一个以装备业为主业、能快速应对市场变化的行业龙头企业。 现在，齐重数控手握订单35 亿元左右，09 年生产任务饱满。2008 年前三季度齐重数控营业收入超过11 亿元，占收入比重约40%，占利润比重30%以上，成为名副其实的母公司业绩主要贡献者之一。 风电轴承：五大企业逐鹿风电轴承市场 我国风能储量为32 亿千瓦，可开发的装机容量约25.3 亿千瓦，居世界首位，具有商业化、规模化的发展潜力，存有100 万千瓦的大型风能可开发利用区域有12 个。我国从“七五”开始着手风电场建设，“九五”期间，我国建成了21 个风电场，新增装机容量223790KW，另有90300KW 在建。近几年我国风电保持着50%的年增长速度。2006 年，国内累计风电机组装机容量达到260 万千瓦，比上一年增加了105%，新增装机容量则同比增长了165%。据我国“十一五”规划和最近的调整，到2010 年国内风电装机容量要达1000 万千瓦，期间新增800 万千瓦左右;至2020 年，要达到4000 万千瓦。 在风起云涌的风电行业高景气度和有利的政策推动下，作为风机关键基础件的轴承市场也就成了一块诱人的蛋糕。 风力发电机配套轴承主要用在偏航系统、变浆系统、变速器和发动机等部位，结构形式众多。2005 年全国风力发电机配套轴承166 万套。即便按目前变速器和电机轴承10%的国产化率计算，也将会有16.6 万套的市场空间。如果轴承国产化率提高到20%，将会有33.2 万套的市场容量，而且配套轴承的国产化率还将进一步提高，因此风力发电机专用轴承的市场前景广阔。 市场如此巨大，全国各地不少企业纷纷上马风电轴承项目，造成了五大主要企业逐鹿市场的局面：两家国有控股企业瓦轴和洛轴，三家民营企业大连冶金、天马、方圆支承。 公司风电轴承订单充足 上文已提到公司是国内少数几家掌握风电轴承生产技术的企业，目前已经能够批量生产1.5 兆瓦级的偏航轴承和变浆轴承。技术要求较高的发电机主轴轴承也已完成样品生产，预计2010 年前可批量生产，立足于替代进口并争取出口海外，有着非常广阔的市场。 风电轴承业务毛利率约为50%，未来由于其它企业的竞争，毛利率会有所下滑，但下滑空间不大，我们预计至少在2009 年和2010 年，风电轴承的毛利率仍可保持在45%以上。主要原因是：第一，公司自己冶炼钢材，特种钢是成都天马自己制造的，成本控制能力很强，材料利用率明显高于其他公司;第二，收购齐重数控后可以为自己提供工作母机，并可控制竞争对手对关键设备的购买，公司占有设备上的优势，加工设备如数控立式车床和数控铣、滚、插齿机等可由齐重数控提供。 公司与东方汽轮机厂、金风科技、丹麦VESTAS、荷兰EWT 等主机企业建立了良好的合作关系，市场前景较好。今年8 月6 日，成都天马分别与中船重工、金风科技签订了风电轴承买卖合同，合同总金额5.5 亿元，交货日期均为09 年1 月至09 年12 月。此前的8 月2 日，成都天马与东方汽轮机也签署过风电轴承买卖合同，总金额为4.97 亿元，交货日期为08 年11 月至09 年12 月。两大订单的合同总金额超过10 亿元，与我们此前的预测基本一致。 公司的风电轴承项目一直在进行产能扩张，对风电的投资4.98 亿元和产能目标年产1 万套的生产能力，此项目到2008 年底的投资已基本接近尾声，预计09、10 年将分别达产50%和100%，预计08、09 年风电轴承收入分别为3.0 亿元、9.3 亿元，净利润贡献分别为0.90 亿、2.50 亿，09 年净利润增速达到178%，成为公司另一个重要的业绩来源。 盈利预测 我们看好天马股份的理由：1、齐重数控利润增长迅速。数控机床未来几年处于快速增长期，公司以民营企业的管理优势入主重型数控车床的龙头，两者结合必将给齐重数控带来更快的发展。2、风电轴承井喷式发展。该产品毛利率高，公司的竞争优势明显，在手订单充足，产能扩张基本完成，预计08、09 年风电轴承收入分别为3.0 亿元、9.3 亿元，成为公司另一个重要的业绩来源。 预计公司2008 年~2010 年的净利润分别为5.12 亿、7.84 亿和10.07 亿元，EPS 分别为1.88、2.64 和3.39 元(09 和10 年的EPS 考虑了增发摊薄)，合理价位为85 元，“买入”评级。 风险分析 来自下游行业的关联风险 公司产品主要应用于汽车、火车、船舶、冶金矿山、机床、电机、农用机械和工程机械等多个领域，存在受下游行业发展制约的风险。若下游行业不景气或发生重大不利变化，将会对公司产生不利影响。特别是风电轴承项目，由于市场本身具有的不确定因素，可能使该等项目实施后面临一定的市场风险。 原材料价格大幅波动的风险 轴承生产过程中需要采购大量的轴承钢、滚动体等，原材料价格的大幅波动将会导致毛利率震荡，影响到公司的经营利润。但天马拥有先进的技术和科学的管理，再加上未来会进入更多的高端市场，我们认为这方面的影响会比较小。 |
