| 船运业务全面亏损 我们认为中国远洋的所有船运业务目前都出现亏损。我们认为近期集装箱船运业务进一步恶化导致跨太平洋和亚洲内部贸易出现亏损。在干散货运输方面，我们认为贡献利润的合同到期和市场运费极度低迷目前导致整体船队出现亏损。 会计处理招致重大下行风险 根据A股上市公司的会计准则，如果2008年利润比2007年低50%，中国远洋必须在本月发布盈利预警。除了运费大幅降低导致公司在远期运费协议方面出现54亿元按市值计价的亏损，我们认为中国远洋还面临进一步拨备风险，这可能影响2008年业绩。 干散货船运业务盈亏平衡点为2,500，年化船只租入成本逾300亿元 市场运费长期低迷加大了我们的2009年利润估算值面临的下行风险。虽然公司披露内容有限，我们估计船舶租入成本可能超过5万美元/天，远高于目前市场运费（低于12,000美元）。 估值:目标价5.20元对应2009/10年市净率分别为0.9倍/1.0倍 我们根据瑞银“价值创造分析模型（VCAM）”推导出目标价，其中加权平均资本成本设为10.4%而长期运营利润率为12%。我们认为鉴于业绩前景且盈利能力存在风险，目前估值（2009-10年市盈率为1.5倍）过高，并不合理。我们维持“卖出”评级。 |
