| 事件 东阳光铝(进入该股吧，新版行情)2009年1 月10 日公告，经公司财务部门初步测算，预计2008 年公司实现归属于母公司所有者的净利润较2007 年年度增长150%-200%。2008 年度公司利润增加主要因素：公司于2007 年12 月完成了非公开定向增发股份，新增5 家纳入合并报表范围的控股子公司的利润进入公司全年损益。 根据公司2008年半年报，公司于2007 年12 月完成非公开发行股份，主营业务及其结构发生重大变化，相应的利润构成也发生重大变化，新增业务对利润的贡献各有不同，其中电子铝箔、化成箔所占的比重相对较大。因而与上年度单纯的亲水箔产品不具可比性。 以2007 年实现净利润为4401.58 万元增长200%计，公司08年业绩约1.32亿元。公司于2008年5月15日实施了资本公积金转增股，以2007 年末的总股本413,733,394 股为基数，用资本公积金向全体股东每10 股转增10 股，共转增413,733,394 股。2008年底公司股本为827,466,788股, 按业绩预测，08年每股收益约0.16元。 公司概况 东阳光铝业股份有限公司为原成都量具刃具股份有限公司。经过资产置换和增发新股，2008 年4 月21 日，经2007 年度股东大会审议通过，并经广东省韶关市工商行政管理局核准，公司更名为广东东阳光铝业股份有限公司。注册地址为广东省韶关市乳源县乳城镇侯公渡。主要经营范围：项目投资;高纯铝、电极箔、亲水箔及亲水箔用涂料、铝电解电容器、软磁材料、电化工产品的研发和销售;货物进出口、技术进出口(国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外)。由于公司2007年底资产和业务发生重大变化，因此2008年以前公司的财务数据无可比性。 公司控股股东为深圳市东阳光实业发展有限公司，最终控制人为张中能先生。其中，深圳市东阳光实业发展有限公司的实际控制人张中能与乳源阳之光铝业发展有限公司及深圳市乳安投资有限公司的实际控制人郭京平存在非直系亲属关系，三家股东存在关联关系。东阳光铝控股关系见图1，其中张中能与郭梅兰为夫妻关系。 公司2007年12月向特定投资者非公开发行的28,000,000股(10送10后为56,000,000股，原发行价17.50元)于2008年12月24日起可上市流通。 乳源阳之光铝业发展有限公司承诺：自公司股权分置改革方案实施之日起三十六个月内，所持有的原非流通股股份不通过证券交易所挂牌出售;自公司股权分置改革方案实施之日起第三十七个月至四十八个月内，只有在满足以下条件方可通过证券交易所挂牌出售所持有的原非流通股股份：东阳光铝前3 年经审计的每年扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率不低于10%。公司2006年1月04日实施股改，2006和2007年的加权净资产收益率分别为10.58和12.64%，2008年前三季度净资产收益率仅为5.15%，乳源阳之光铝业发展有限公司实际控制人郭京平为东阳光铝的董事长，从四季度主营业务亏损情况看，乳源阳之光铝业发展有限公司2009年不能减持原非流通股。 公司运营分析 由于东阳光铝2007年底资产发生重大变化，财务指标同比已无意义。从2008年前三季度单季度主要财务指标来看，公司运营呈快速下滑之势。与2008年 二季度相比，三季度ROE由2.41%下降为1.21%;在销售毛利率基本保持在22%水平的情况下，销售净利率由一季度的8.42%下降至三季度的5.77%;三季度单季度净利润环比下降达41.17%;公司三项费用的显著上升表明公司管理和财务压力较大。 从资本结构来看，公司的负债率较高，与类似产业的新疆众和2008年三季度28.55%的资产负债率相比，东阳光铝资产负债率51.73%明显偏高。2008年前三季度，公司流动负债/负债合计比不断上升，短期借款快速增加，期末现金较期初下降约50%。2008年前三季度，公司实现利润18,335.79万元，但财务费用也高达14,206.95万元，公司面临较大的资金压力。2008年9月底，公司存货为6.47亿元，面对金融危机、下游产业的需求和电解铝价格的下降，2008年四季度，公司发生较大的存货减计应无悬念。 事实上，东阳光铝2008年3季度已实现利润1.126亿。公司持有海通证券1012.1334万股于2008年12月29日上市流通，并于当日通过二级市场卖出，初始投资成本为1133.38万元，平均成交价格为8.164元/股，卖出金额总计约8263.06万元，获利7129.68万元，计入公司2008年年度利润。如减去海通证券的交易所得，公司2008年四季度主营业务发生了较大亏损。 半年报显示，2007 年12 月完成非公开发行股份前，主营业务只有单纯的亲水箔产品，其销售地区均在国内;而通过非公开发行新进入的业务和产品范围扩大，境外销售占据相当比重，因此与上年同期相比，主营业务的分地区情况也发生了较大变化，2008年上半年，公司近30%的销售收入来自出口。 公司产品出口地区为欧美、日本和韩国等发达地区，受金融危机的影响需求将有下降筑底的过程。 公司主要产品空调用箔(空调箔和亲水箔)有待中国空调产业的复苏和国际经济好转。根据国家统计局，2008年1至11月，中国生产空调7956.5万台，同比下降6.1%,其中，6至11月生产3272.5万台，同比大幅下降23.47%，空调全行业大幅减产已成为事实。 美国一直是中国空调出口的主要目标国，2007年中国对美国出口空调959万台，占到当年全部出口总量的30%。2008年前3季度，中国对美国出口空调780万台，下降18.9%;对欧盟出口空调606.8万台，下降3.3%;对日本出口279.9万台，下降3.4%。对上述3市场出口量合计占同期中国空调出口总量36508.84万台的47.5%。同期，内地对香港出口空调102.2万台，下降53.6%。前三季度出口空调占中国空调产量的48.24%。 金融危机爆发后的11月，空调出口更是大幅下滑，仅为106.6万台，同比下降40.9%。行业主流企业格力电器、美的电器、青岛海尔、志高11月的出口同比降幅均超过50%。 虽然政府已将空调纳入家电下乡计划，但在2009年夏季到来之前，家电下乡对空调需求的拉动和消化中国的空调产能有待观察。 东阳光铝产品的主要生产成本是原铝和电。虽然原铝已较大幅度下降，但公司用电与国内同类公司相比并无优势。从最新的煤电价格谈判和发电行业2008年全行业亏损情况看，短期内我们未看到2009年电价下调的可能，控制成本可能是东阳光铝必须的选择。 盈利预测与评级 基于未来6个月全球和中国经济有触底的可能，公司下游产业在2009年下半年恢复需求;公司三项成本上升得到控制;公司的债务，尤其短期债务收益于央行的降息，财务费用下降;公司电价成本由于自备电厂的投产而下降。我们预计东阳光铝2008年和2009年每股收益为0.16和0.18元。对应1月13日的A股收盘价3.94元的动态市盈率为25.32X和22.48X，给予“持有”评级。 |
