| 我们认为：华北制药收购新药公司股权，将充实公司研发平台和产品线，减少与集团之间的关联交易，提升公司的盈利能力和估值水平，华北制药将跃居“一线股”之列。公司今日发布董事会决议公告称：拟收购大股东华药集团持有的新药公司77.84%的股权。我们测算：华北制药将累计持有新药公司97.93%的股权，收购完成后，将纳入合并报表。新药公司是“国家级企业技术中心、高技术研究成果产业化基地和微生物药物国家工程研究中心”。后续收购程序将分三步：第一步，新药公司资产评估。第二步，向河北国资委报批。第三步，提交股东大会审议通过。收购价格将按照资产评估结果和国有资产转让相关规定最终确定。 新药公司历史悠久、构建了成熟的研发平台和产品线，具备持续快速增长的盈利前景。新药公司前身为1957 年成立的“华北制药厂中心实验室”，在抗生素、生物制药、免疫抑制剂类药物、小分子化合物等多个领域国内领先，其规模和装备居国内同行之首，现由两位留美博士主持研发，拥有30 多个药品生产批件，新药公司2008 年前三季度实现销售收入4126 万元和利润254万元，最新净资产7156 万元。在研产品中，已有1 个抗癌新药08 年10 月进入Ⅱ期临床试验，后续2 个新药正在中试。主导产品之一“环孢素A”年销售额过1 亿元，毛利率超过80%。新药公司有一系列优良的免疫抑制剂类药物，如“麦考酚酸酯”等。由新药公司成功开发的“培养基级重组人白蛋白”，随着华北制药整体收购新药公司，不再需要支付“独占技术使用许可费”。 公司引进DSM 战略投资者，正在“尾声”推进阶段。我们维持业绩预测：公司2008~2010 年销售收入将分别同比增长17%、6%和10%，销售毛利率分别同比上升6.7、1.1 和2.1 个百分点，净利润分别同比增长311%、33 和28%，分别实现EPS0.24 元、0.32 元和0.41 元。维持“强烈推荐-A”投资评级。公司收购新药公司、引进DSM 战略投资者之后，将拥有国内一流的研发平台和产品线，其治理结构、管理水平、产品结构升级等多方面，都将实现全面突破，公司将成为国有制药企业成功战略转型的典范，长期投资者可以给予公司2010 年20 倍PE 估值，未来12 个月目标价8 元（=0.41*20）。 |
