| 1. 公司简介 1.1. 主要产品 建丰化工股份有限公司前身是ST农化，其主营业务范围是：制造、销售铬盐系列产品，农药及农药中间体。2005年12月31日，公司以整体资产与建峰总厂所持有的重庆建峰化肥有限公司51%股权和复合肥、氮气等生产经营性资产进行了置换，公司主营业务变为：制造和销售化肥、液氨、氨水、精细、复合肥。目前，尿素是公司主要的收入来源与利润来源。 1.2. 公司股权结构 建丰化工（000950）目前股本31161万股，公司控股股东为中国核工业建峰化工总厂，持股比例52.08%，为公司实际控制人。公司目前有11785.8万股限售股，占总股本的37.82%。 2. 公司主营业务分析 2.1. 尿素行业：弱势中的强者 2.1.1 产品需求受宏观经济影响较小 尿素占我国氮肥总消费量的60%以上，用途上来看，尿素80%以上用在农业施肥上，农产品基本上是生活必需品，同时又大多是低档消费品。农产品供求特性决定农业发展受整个经济周期的影响较小。农业需求的稳定也使得对尿素的需求得到保障。而且由于尿素的增产作用，尿素的需求刚性在三大肥中最为明显。 2.1.2支农政策支持尿素需求 党的十七届三中全会制定的宏伟目标，到2020年农民人均收入实现翻番的目标。为实现此目标国家将不断加大对农业扶持力度。 2008 年10 月20 日国家发改委公布了明年部分粮食的最低收购价格及农业补贴政策。我国明年新上市的粮食最低收购价格将大幅提高。白小麦、红小麦、混合麦每市斤最低收购价分别提高到0.87元、0.83 元、0.83 元，比2008 年分别提高0.10 元、0.11 元、0.11 元，提高幅度分别为13%、15.3%、15.3%。稻谷最低收购价格水平也将作较大幅度提高。同时，国家还将较大幅度增加对种粮农民的补贴。明年将统筹考虑化肥等农资价格和粮食价格的变动情况，进一步增加农资综合直补。提高良种补贴标准。粮食收购价格的上涨及农业补贴的不断加大会使农民种粮食收入得到增加，将极大的提高农民种粮积极性，同时大量城市农民工回流都导致粮食播种面积的明显上升，这都将促进尿素的需求。 我国2008 年11 月13 日正式发布《国家粮食安全中长期规划纲要(2008-2020 年)》，《纲要》规定，必须确保18 亿亩的耕地面积底线，其中粮食播种面积要能够不低于15.8 亿亩。耕地面积的稳定将为尿素行业长远发展提供了保障。 2.1.3尿素价格明年维持低位，促进尿素行业需求回升 由于全球需求放缓，明年国际原油、天然气的价格将维持在低位，由于全球主要采取天然气为原料，尿素价格与天然气价格密切相关，明年国际尿素的价格也将保持在低位。国内方面，我国70%左右的尿素是以煤为上游原料，煤炭价格的回落，以及国内尿素供过于求的局面都将促使尿素价格维持在低位。预计明年尿素均价将比08年回落15%左右，这将促进尿素行业明年需求的回升。 2.2. 公司尿素产能2010年将大规模扩张 公司以天然气为原料生产尿素，目前产能：30 万吨合成氨，52 万吨尿素，尿素装置开足能达到近60 万吨/年。 目前二期大氮肥装置(45 万吨合成氨和80 万吨尿素)正在建设中，预计09 年底投产。项目的投产将大幅提高公司2010年的业绩。 项目共需投资31亿元，目前项目还需投资20多亿元，公司已经和银行签订了22亿元的贷款额度，保障了项目投资的需要。但贷款数目较大，公司表示也不排除在合适的时机，在二级市场进行股权融资。 公司产品主要销往长江中下游，60%以上的产品靠水路运输，公司尿素产品成本优势明显(目前毛利率35%左右，预计未来两年30%以上)，预计未来两年，公司能保证100%的产销率。 2.3. 二期成本将有所上升 公司目前一期化肥项目所需天然气是与中石油签订的，大部分按化肥用气的价格进行结算，价格相对较低，价格仅为0.69元/m3，二期尿素所用天然气由公司、重庆市政府、中石化统一协商，目前中石化已经承诺保证公司天然气用量，价格尚未签订。但在天然气供应紧张的情况下，预计二期天然气价格将会上升。 国家05年开始提出要逐步理顺能源价格，逐步提高天然气价格，但09年在能源价格普遍回落，国家支农、惠农德政策下天然气价格09年上涨概率较小。而且国务院总理温家宝在去年12月24日主持召开国务院常务会议，会议也指出暂时保留对化肥生产用电、用气、铁路运输价格的优惠政策和税收优惠政策。 3. 公司主要风险 1公司天然气用量得不到保障。 2天然气价格上涨超出预期，经测算天然气价格每上涨0.1元/m2，将影响公司业绩0.08元。 4. 盈利预测及投资建议 预计公司08-10年每股收益分别为0.74、0.68、1.18元。给予公司评级为“买入”。目标价14元。 |
