| 中远航运08年四季度货运周转量表现不佳：环比三季度有高达10%的下滑，而同比也下滑了2%。一方面中国从非洲和拉美进口大宗初级商品为主的回程货运量有所下降；另一方面去程货中的钢材运量环比也有所下滑。 下调盈利预测：鉴于四季度回程货运价低于之前预期，我们将08年多用途船和杂货船的运价假设分别小幅下调4%左右，从而将08年净利润调低8%。调整后，08年至2010年每股盈利分别为1.10元、0.52元和0.50元，08年同比增长34%，而09和2010年分别同比下滑53%和4%。 去程货运价存在潜在的下滑风险：去程货以中国向亚非拉出口的机械设备货为主。08年11月中国向非洲和拉美出口总额同比增速分别44%和40%，而12月则急剧放缓至16%和3%。由于出口额中大部分为机械设备，因此我们推断09和2010年的去程货需求将有所下滑，去程货运价存在潜在的下滑风险。但是鉴于特种船可替代性小，预计运价尚能维持平稳，暂不下调。 维持“审慎推荐”评级不变，提示高估值风险：考虑公司在未来两年亏损的可能性很小，维持“审慎推荐”的评级不变。但是中远航运目前市净率估值明显高于国际干散货可比公司、国际重吊船可比公司和A股航运公司的水平；在中国向亚非出拉口皆械设备增速明显放缓，回程货风险较大，去程货业绩存在潜在风险的情况下，我们认为目前的估值未全部反映公司业绩的全部风险，因此我们提示估值过高带来的风险。 |
