| 资产注入令公司08年前3季度业绩大幅增加。 在受国际经济危机影响，货物吞吐量增速有所下降的情况下，受益于资产注入的增厚效应，天津港08年前3季度的营业收入和净利润同比增长达332.17%和96.55%。销售业务随之成为公司最大收入来源，但装卸业务仍贡献主要利润。并且公司毛利率受销售业务的拖累大幅下降至25%。 散货业务增长点将来自煤炭、原油与汽车。 受铁路运力的限制以及曹妃甸未来的竞争压力影响，天津港煤炭未来业务增长将主要来自新注入的神华煤码头。预计08年为7800万吨左右，2010年有望达到1亿吨。石油业务未来的发展将主要受益于天津地区巨大的石化产业规划。现有的石化码头盈利能力突出，09年拟注入的30万吨级原油码头将使公司原油吞吐量快速增长。滚装业务方面，天津港一直是国内接卸进口汽车的主力，市场份额占35%左右。近年来汽车滚装发展迅速，预计08年吞吐量在32万辆左右。公司目标为2010年达到100万辆。 集装箱业务将保持较快发展。 在全国及长三角、珠三角地区的港口集装箱吞吐量增速不断下滑的情况下，天津港的集装箱吞吐量仍旧保持着20%左右的增长速度。直接经济腹地华北五省市进出口额保持较高增长，集装箱生成系数未来提升空间大，便捷的“无水港”物流网络带来新的货源等因素将使天津港集装箱吞吐量保持一个较快的增长态势。预计08年、09年、10年为850万TEU、960万TEU和1100万TEU。 盈利预测与投资评级。 预计公司08-10年EPS分别为0.72元、0.75元和0.80元，对应的动态PE为12.1倍、11.6倍和10.8倍。从估值上看，公司与行业13.95倍的PE相当，但考虑到公司资产注入持续可期，发展前景明朗，具备明确成长性，我们认为公司有较好的中长期投资价值，给予“增持”的投资评级。 |
