| 赛马实业（600449)是宁夏最大的水泥生产企业，占有50%市场份额，拥有较强的定价和成本转嫁能力。受益于基建、能源类重点工程，未来宁夏水泥市场仍将呈现高景气度。此外，借力中材，公司积极向甘肃、青海市场挺进,我们同样看好这些市场的水泥需求。首次评级为买入。 支撑评级的要点 公司占有宁夏50%的市场份额，拥有宁夏水泥市场的绝对主导地位以及议价能力和成本转嫁能力。受益于较少的水泥产能释放压力和较强劲的需求拉动，宁夏市场未来供需仍呈紧平衡状态。 借力中材集团，公司已经走出宁夏，开始拓展青海、甘肃市场。青海、甘肃基建相对落后，未来发展空间较大。受益于灾后重建的基建、藏区基建和水电开发等项目，我们同样看好这两个市场的水泥需求。公司2010 年的水泥产能将由目前的500 万吨增长140%到1,200 万吨。产能增速在行业中属佼佼者。 余热发电的应用率将由目前30%提高到2010 年的92%。09、10 年预计分别节省生产成本2.2%和6.8%，有助于毛利率高位运行。 风险因素 西北地区的政府财力相对较弱，如何为大量的基建项目筹集资金是决定项目能否顺利进行的关键因素。 公司大量产能在2010 年释放，水泥生产线建设期一年，09 年的上述三地区水泥投资增量如何是决定2010年供需的重要因素，但目前难以估计。 估值 公司盈利指标表现优秀，08-10 年每股收益年均复合增长率为63%，远高于行业平均的30%，PEG 为0.24 倍，低于行业的0.6 倍。我们给予公司30%的估值溢价，基于17.4 倍09 年市盈率，我们将目标价定于24.4 元。 |
