| 2008 年业绩增长来自疫苗业务收入增加。2007 年公司销售各类疫苗4.7 亿毫升（其中口蹄疫疫苗3.6 亿毫升），2008 年预计公司销售疫苗5.7 亿毫升（其中口蹄疫疫苗近4 亿毫升），销量和收入预计同比增长20%以上。同时公司以往年份因结算周期原因，疫苗收入有部分在第二年确认，而08 年公司实现了当年结算。假设以往每年有15%疫苗销量在次年结算，则公司08 年可增加当年收入约2500 万元。当年结算也是公司08 年业绩增长的重要原因。 2009 年业绩明确增长来自于饲料产能扩张和景气恢复。2009 年公司饲料产能扩张，将推动该业务盈利增长100%以上：1）合并新子公司2009 年全年利润。2008 年，公司本部饲料产量约为29 万吨，而新购并的宏展实业和郑州开创饲料子公司销量约35 万吨，净利约2300-2400 万元。公司在08 年11 月中完成100%股权并购。根据会计准则规定，当年仅合并其12 月份单月净利，而2009年将合并其全年净利润，公司同比增加盈利2 千万元以上；2）公司喀什年产6 万吨饲料项目预计2009 年8 月投产，预计09 年可能增加净利润100 万元左右；3）随着豆粕鱼粉等饲料原料价格下跌，饲料行业景气恢复，公司饲料业务毛利水平有望提高。 投资评级：增持。我们预计2008-2010 年，公司营业收入为9.24 亿元、17.13亿元和19.22 亿元，实现归属于母公司的净利润分别为0.70 亿元、0.96 亿元和1.10 亿元，按股本计算EPS 分别为0.56 元、0.76 元和0.87 元。公司激励体制灵活有效，疫苗销售拓展顺利，饲料产能大幅扩张，有望享受疫苗行业发展和饲料业景气恢复的双重利好。公司机制灵活高效，具有明确的高成长性，考虑到目前仅09 年15 倍PE 水平，我们给予“增持”评级。 |
