| 事件： 华光股份今日公告了：1，收到江苏省高新技术企业认定管理工作协调小组有关通知，根据有关规定，认定公司为江苏省2008年度第一批高新技术企业，认定有效期为三年。根据相关规定，公司自获得该认定后三年内(含2008年)，所得税率由25%调整为15%;2，控股75%的子公司无锡惠联垃圾热电有限公司近日收到江苏省经济贸易委员会有关通知，被认定为资源综合利用电厂，有效期两年。根据财政部相关文件，无锡惠联自2008年起可享受增值税即征即退。 评论： 因税负降低，上调08~10 年盈利预测4.7%~5.7%。华光股份(不含合并子公司)获批为高新技术企业，有望使得公司合并报表综合税率降低近4 个百分点，提升08~10 年盈利约4%;此外，子公司无锡惠联垃圾热电08 年起享受发电收入增值税即征即退，但由于惠联垃圾热电主要经营供气业务，发电业务收入占比较低(不足两成)，此项优惠对合并报表影响仅为约200 万元。综合上述两项税收优惠，我们上调公司08~10 年每股收益4.7%~5.7%至0.50 元、0.66 元和0.87 元。 近期股价回升很大程度上反应了市场对公司未来2 年业绩改善的预期。由于公司08 年业务结构调整(环保、节能类特种锅炉收入占比提升)正面贡献作用有限，而上半年钢价、煤价高企都较大的影响了公司锅炉业务、热电运营业务的毛利率，因此，随着09、10 年，收入结构的持续改善(已有订单的确认，预计09 年特种锅炉收入占比超出20%)，成本压力的大幅度减轻，公司08 年迎来业绩低点、09、10 年业绩持续提升的判断相对确定，公司近期股价走势相对强势也已很大程度上反应了未来业绩改善的预期。 垃圾焚烧锅炉能否顺势崛起成为未来关注重点。在公司三个环保、节能锅炉品种中，秸秆焚烧发电锅炉和燃气轮机都已分别为国内/海外市场主流品种，竞争优势较为突出，未来持续较快增长相对确定，但很大程度已为市场所预期;仅有循环流化床(CFB)垃圾焚烧锅炉虽然近几年持续受炉排炉的冲击而有所萎缩，但未来仍有顺势崛起的较大可能，是未来业绩能否进一步提升的关键因素之一，具体而言：1，我们重申发改委鼓励发展炉排炉的政策将有所调整从而改变目前炉排炉占据明显优势的观点，原因在于相较于依赖于进口、价格高昂的炉排炉，CFB 一直是我国学术界力推的生活垃圾焚烧解决方案，同时，过去几年客观存在的CFB垃圾焚烧炉“多掺煤少烧垃圾”以达到不合规获得电网补贴的行为近年来已得到控制并且随着未来政府补贴政策的调整有望得到彻底解决，炉排炉占据的政策优势未来将被削弱;2，无锡市第三座生活垃圾焚烧发电厂――锡东生活垃圾焚烧发电厂(近期、远期日处理量分别为2000 吨/天、4000 吨/天)已经正式开始建设，华光股份通过炉排炉技术的引进，未来将可以同时提供CFB 垃圾焚烧炉、炉排炉并且均有标杆项目，在国内垃圾焚烧炉市场竞争格局仍未稳定的背景下，公司存在顺势崛起的较大可能。 维持审慎推荐。上调公司08~10 年盈利预测后，公司当前股价对应08、09、10 年市盈率分别为16.2x、12.2x和9.3x，考虑到09、10 年盈利持续改善相对确定，当前估值水平仍有低估，维持审慎推荐评级。 |
